1．事件

    2008年9月22日，中国石油集团通过上海证券交易所交易系统买入方式增持公司股份60,000,000股。本次增持前中国石油集团持有公司的股份数量为157,922,077,818股，约占公司已发行总股份的86.29%，增持后持有公司的股份数量为157,982,077,818股，约占公司已发行总股份的86.32%。中国石油集团拟在未来12个月内（自本次增持之日起算）以自身名义或通过一致行动人继续在二级市场增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股份的2％。摇钱术智能财经终端

　　2．我们的分析与判断

    前期我们发表报告指出中国石油作为央企的核心代表，理应率先支持国资委关于央企增持或回购上市公司股份的通知，由于目前价格增持分红收益率已经超过一年期银行存款基准利率，中国石油大股东增持体现了其价值明显被低估。另外，对于中国石油还有以下有利因素促使其成为目前最佳投资品种：

　　国际油价进入中国石油的最佳盈利区间

    美国原油期货周一暴升近16%,因美元走疲,且美国金融拯救计划被视为可能导致通胀,使得今日到期的10月原油合约在波动走势中录得其历来单日最大涨幅.日内原油期货曾飙升至每桶130美元,暴涨25.45美元或24.3%。

　　我们国际油价短期上涨不可持续，今年四季度国际油价将在80-120美元之间波动。主要原因如下：

　　（1）．当前全球经济看忧，石油消费下滑而供给因技术进步增长，近期国际油价再持续上涨以上几乎不可能技术进步引导石油供需阶段性转折点出现2007年全球石油供应少于需求35.1万桶，出现了供应短缺的状况，2008年目前情况看全球每天供应已经大于需求51.6万桶,预计到2009年全球每天供大于求90万桶以上,石油供需的阶段性转折点出现了。摇钱树下看摇钱术

　　这个转折点的出现与最近几年全球石油工业在勘探开发技术上均获得的显著进步是分不开的。近期在物探技术上，高分辨率地震技术、三维叠前深度偏移技术、四维地震监测技术等获得了广泛应用，墨西哥湾及中国沿海相继发现了多个特大油田，在测井技术上，成像测井技术，核磁共振测井技术、套管井测井技术等应用促使了全球老油田产量进一步提升。国际原油价格的上升，使得石油公司的盈利能力大幅增加，从而有能力和动力加大油气勘探的投入（从这一点上来说，供给法则在油气这种特殊商品仍然存在）。如中国石油用于勘探的支出从2001年的80个亿上升到了目前的230个亿，其投入翻了两番。随着油气勘探支出的大幅增加，全球新增储量也迅速增长给未来进一步提升产量打下了坚实的基础。

    需求下降推动石油供需阶段性转折点出现

    在产量大幅增加的同时，伴随着是全球石油需求的迅速下降。主要原因是全球经济衰退和高油价导致全球石油需求减少。石油输出国组织（欧佩克）轮值主席、阿尔及利亚能矿部长沙基卜·哈利勒预计全球石油日需求量从今年第2季度起将减少140万桶，而欧佩克目前的石油日产量仍维持在2960万桶。国际能源总署(IEA)近日宣布，由于油价快速上涨导致驾车者停开耗油量较大的汽车，推动对未来5年全球石油需求的预期下调。这个总部位于巴黎的机构在其《中期石油市场报告》中预计，2008年，全球石油需求为每天8687万桶，比它在去年预期的8827万桶少了140万桶。它还调降了2009至2012年全球石油需求的预期，主要理由是经济增长放缓和油价大幅上涨。

　　事实上，高油价以来全球许多国家都推出了节能降耗的措施，如我国近期出台了汽车消费税政策以限制大排量汽车消费并鼓励小排量汽车消费。经济合作和发展组织(OECD)的运输行业也出现了避免使用SUV和轻型卡车的明显变化。因此，全球石油需求在经济增长放缓和油价大幅上涨的共同作用下必将下降，而全球石油供给在技术进步及勘探支出增长的情况下必将增加，目前已经阶段性出现了全球石油供需的转折点，这一转折点在“蚂蚁撼大象原理”下必将推动国际油价快速回落。

　　（2）．欧佩克内部分歧激烈，但80美元以下会大量减产护价

    在抵达维也纳的欧佩克成员国之间，有关油价与是否减产的讨论现在进入了白热化。目前欧佩克(OPEC)13个成员国已公开分裂成两大阵营。以沙特为首的国家决意捍卫80美元/桶的油价，选择目前维持生产现状，跌至80美元时大量减产，这一阵营还包括科威特、阿联酋、厄瓜多尔和印度尼西亚。沙特石油部长Ali al- Naimi说，当前石油市场处于良好的均衡状态，库存“健康”。这是他面对伊朗和委内瑞拉等其他成员国减产呼声，在近期所作的第一次公开评价。

　　沙特国王阿卜杜拉(Abdullah)说，80美元/桶是该国的首选水平。总部设在英国的全球能源研究中心(CGES)估计，沙特阿拉伯期望的油价在80-90美元之间。

　　在此之前，伊朗和委内瑞拉已公开将100美元/桶作为他们的捍卫底线。阿尔及利亚和利比亚也对市场供过于求表示出忧虑,希望削减产量，回到过去官方配额水平，以防止油价进一步下滑。欧佩克轮值主席、阿尔及利亚能源部长Chakib Khelil说：“人人都认为，明年年初我们将面临供过于求的问题，每天多生产了50万-150万桶。”伊朗驻欧佩克代表Mohammad Ali Khatibi有所指地说，“一些成员国目前的原油产量超过了其承诺。任何产量超过承诺的成员国必须减产至其承诺水平。如果不希望返回配额，应该有充分的理由。”利比亚国家石油公司董事长也呼吁，那些产量大于配额的欧佩克成员国，应立即减产。据统计，沙特在7月份平均每天生产960万桶，而其正常配额每天只有894万桶。而沙特近日宣布开采新的油井，未来日产量将再增50万桶，更引起其他成员国强烈不满。据悉，欧佩克目前每天总体超限额生产100万桶，其中沙特占了超限额产量的大部分。由于以沙特为首的国家决意捍卫80美元/桶的油价，因此我们认为国际油价向下波动的下线就在80美元附近，如果向下跌破80美元，世界第一大产油国减产就会促使国际油价回升到80美元以上。

　　国际油价已经进入中国石油最佳盈利期

    随着今年6月底成品油价格大幅上调，中国石油的最佳盈利区间已经上调到100-110美元附近，中国石化的最佳盈利区间也在80-90美元附近，因此目前的国际油价已经进入中国石油最佳盈利区间（130美元是短期市场所为，第四季度还将80-120美元之间，中心波动区间在100-110美元），我们判断下半年公司经营状况会明显好转，今年全年中国石油仍然可以完成0.8元左右的每股收益。摇钱树下教你摇钱术

    成品油价格体制改革必将促使两大集团体现出应有的价值，16.31元是估值底线

    能源价格体制改革促进成品油价改，成品油价格体制改革必将促使两大集团体现出应有的价值。自高油价以来，全球石油公司股价都逆本轮熊市而不断上升，只有中国石油、中国石化股价不断下跌，其中成品油价格管制是促使投资者给两大集团折价的重要原因。我们认为这种折价虽然有其合理性，但目前实在是太过份了，中国石油股价从48元已经下跌到了10元附近，成为了全球储量估值最低的石油公司，即便与国外储量估值最低的埃克森美孚相比，即使不考虑中国石油开采成本只有埃克森美孚的60%，储量接替代率远大于埃克森美孚的有利情况，中国石油也应站在16.31元之上,因为埃克森美孚的每股资源量为4.32桶,中国石油的每股资源量为0.116桶,埃克森美孚股价88美元对应中国石油股价为16.31元人民币。而美国同样也存在成品油价格管制，美国的石油公司却从未出现因控制油价而折价的现象。

　　储量接替代率大于1且不断上升没有得到市场反应

    储量接替率是指年度全部新增净储量除以当年油气总产量之值，储量接替代率大于1意味着公司不需动用原有储量，只要靠新增储量就能满足开采，这样公司的总储量越滚越大，总开采年限变得非常长，因此国际市场一般会给储量接替率大于1的公司较高的估值，这一点两大集团的股价并没有得到反应，中国石油已经成为全球储量估值最低的石油公司了。在目前石油勘探开发技术不断进步，中国石油又是全球勘探开发技术的引领者，在石油勘探设计院及石油大学强大的科研开发团队带动下，加之目前包括大陆架在内的还有广阔的国内外未勘探开发领域，中国石油的储量接替代率还将不断上升，中国石油股价理应体现其储量接替率不断增长的状况。

    增持体现大股东信心，贷款利率下调有利于财务费用降低

    中国石油集团通过上海证券交易所交易系统买入方式增持公司股份60,000,000股，体现了中国石油大股东信心，表明了其价值明显被低估，其储量估值底线为16.31元。中国石油作为央企的核心代表，理应率先支持国资委，而且在目前价格增持分红收益率已经超过一年期银行存款基准利率。另外，由于目前中国石油新上项目较多，贷款额度较大，贷款利率下调对减轻中国石油财务费用有较好重用。

　　3．投资建议推荐评级

    我们判断今年四季度国际油价将在80-120美元之间波动,对中国石油较为有利,中国石油目前面临多项利好，业绩已经明显好转，今年全年中国石油仍然可以完成0.8元左右的每股收益。因此给予推荐评级，中国石油A股合理估值为18.8元,储量估值底线为16.31元。摇钱术：锤炼黑马品种