事项：

　　1、天坛生物今天发布了控股股东增持和重组进展公告；2、近期，我们组织部分机构投资者与天坛生物以新任总经理为主的公司管理团队进行了交流。

　　评论：

　　一、控股股东增持显示对公司未来发展的信心和对当前价位投资价值的认同

    武汉生物制品研究所于2008年10月8日增持7.24万股，占公司总股本的0.015%。中国生物（即中生集团）拟在未来12个月内以自身名义或通过一致行动人继续增持，累计增持比例不超过公司已发行总股本的2%（2％即976万股）。

　　武汉所为控股股东中国生物旗下的六大所之一，全资所属的六大所均可视为一致行动人。据了解，08年，中生集团整体效益大幅提升，前7个月已达到全年利润指标，其中的武汉所、上海所、兰州所等经营现金流充沛，有能力在天坛生物股价低迷时慷慨出手。增持行为既是中生集团作为央企响应政府救市号召的表现，也显示了对未来发展的信心和价值认同。毕竟，天坛生物是中生集团旗下唯一上市公司，也是未来六大所优质资产整合进入的平台，目前10元股价远低于其收购成都所旗下优质资产——蓉生生物的出价（14.43元）。

　　二、收购蓉生生物90％股权进展顺利摇钱树下教你摇钱术

    天坛生物曾在6月份公告重大重组方案（请参加国信7月2日报告《解读天坛生物“注资＋增发”两步走预案》），其中第一步注资方案的主要内容为：

　　①向中生集团下属的六大所之一——成都所，非公开发行股票约1800～2200万股，购买其持有的成都蓉生51％股权，同时以现金2.5亿元购买其持有的成都蓉生剩余39％股权；②向中生集团下属的六大所之一——北京所，非公开发行股票533万股，购买其拥有的、目前天坛生物租赁使用的标的土地6.85万平米。该预案的发行价格拟定为14.43元，大股东承诺锁定期3年。

　　目前进展为：完成了交易标的审计和资产评估工作，方案已上报国务院国资委待批。之后将召开股东大会审议、报证监会。预计明年2月份之前完成重组。

　　三、近期调研简评：受益行业景气、稳定快速成长，攻守兼备——买入www.topcj.com

    国内疫苗行业08年迎来大的飞跃。计划疫苗从5种扩大至15种，国家财政对计划疫苗的采购预算从过去约5亿元大幅提高至27亿元，促使国内疫苗市场蛋糕扩大、行业增速将从过去15％提高至25%，迎来政府主导、关注民生的大发展时期。08年政府财政预算十分充裕，因产能的短期限制，尚花费不完。未来将有更多有价疫苗逐步被纳入计划疫苗范围，对中生集团这个主导计划疫苗市场的国家队而言，将充分受益于行业机遇，08年中生集团的销售收入有望达到48亿元左右，利润总额有望达到7亿元左右，收入和利润均呈现大幅增长。

　　天坛生物将受益于麻腮风系列疫苗10亿元的国家计划采购。08年2月发布的《扩大国家免疫规划实施方案》，总目标为：全面实施扩大国家免疫规划，继续保持无脊灰状态，消除麻疹（2012年），控制乙肝，进一步降低疫苗可预防传染病的发病率；工作指标为：到2010年，乙肝疫苗、卡介苗、脊灰疫苗、百白破疫苗（包括白破疫苗）、麻疹疫苗（包括含麻疹疫苗成分的麻风疫苗、麻腮风疫苗、麻腮疫苗）适龄儿童接种率以乡为单位达到90％以上。天坛生物的主导产品均切合上述发展目标：1）乙肝疫苗占市场份额50～55％，价格战目前已停止，盈利回升，未来若成人也纳入计划免疫范围，市场需求将扩大；2）无细胞百白破占市场份额30％，因该品种上量生产不易，目前供不应求；3）脊灰疫苗占绝对市场份额，稳定；4）未来3年主要增长点主要来自麻风二联疫苗和麻腮风三联疫苗。在麻疹单苗基础上，为实现2012年我国消灭麻疹的目标，08年国家将这两种联合疫苗新列入计划采购范围，打开了市场需求空间，目前麻风二联疫苗为公司独家生产，麻腮风三联疫苗仅有公司、兄弟公司上海所、进口三家竞争（进口产品的未来竞争可基本忽略）。按照全国每年新生儿1600万人，需分2个年龄段注射2次计算，需求量每年3200万人份，以三联疫苗的价格估算，国家对该类疫苗的年采购需求量约10亿元。07年因公司的麻疹单苗生产工艺问题，该类苗基本无生产和销售，是导致07年和08年1季度业绩不佳的主要因素之一；08年，麻风二联苗已能满足一个年龄段即1600万人份的供给量，三联疫苗在4季度有望供应100万人份；09年，供给量将增至2000万人份，其中生产难度大、高盈利能力的三联苗有望占1/3比重；2010年，三联苗希望超过1600万人份，满足一个年龄段需求。天坛生物的业绩将随着产品结构的优化而提升。摇钱术：锤炼黑马品种

　　母公司08年恢复与调整，09年值得期待。母公司已走出07年因乙肝事件、麻疹工艺问题、车间集中GMP认证（每5年一次GMP认证，疫苗、血液制品企业在医药行业率先进行）等导致的增长“低谷”，08年恢复性增长并需处理一些遗留问题，09年将迎来良好发展时期。未来3年，预计公司的利润增速远高于收入增速。

　　重组后将成为国内“第一大疫苗企业＋第二大血液制品企业”，未来持续的“内生＋外延”成长可期，维持“推荐”评级。收购蓉生生物，即以低PE（6.4x~7.1x）注入高ROE（30％）的优质资产，将显著提升天坛生物盈利能力、增厚业绩、降低估值水平，并为集团其它资产的后续重组再次树立表率。维持之前业绩预测：假设全年所得税率恢复至15％，08年EPS约0.27元；假设蓉生生物09年开始合并报表，增发于09年内完成，预计09年收入增长约73％～80％，净利润增长约78％～84％，增发后摊薄09年EPS约0.38~0.45元。目前估值水平已大幅度降低，建议逐步买入。