工商银行在昨日的股东大会上审议通过《关于发行次级债券的议案》。公司计划于2011年前分期发行金额不超过人民币1000亿元、期限不短于5年的次级债券补充附属资本。

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　　我们判断工行补充附属资本是为未来的收购做资本金准备。截至3季度末工行核心资本充足率10.51%，资本充足率12.62%，不仅达到中国银监会对于国内银行核心资本充足率高于4%，总资本充足率高于8%的要求，也高于国际上部分国家和地区核心资本充足率高于8%，总资本充足率高于12%的要求。因此，我们判断工行此次计划融资主要是为未来的收购做资本金准备。顶点财经

　　据工行内部测算，随着自身国内正常扩张所需消耗的资本金外，如果在未来3年达到9%的核心资本充足率和11%的总资本充足率，那么工行用于收购的金额为100亿美元；如果在未来3年达到8%的核心资本充足率和10%的总资本充足率，那么工行用于收购的金额为200亿美元。显然，这笔金额对于工行试图进行的收购是不充裕的。

    近年来，工行在海外收购方面频频出手，2006年收购印尼哈林银行90%的股份、2007年中期收购澳门诚兴银行%的股份，2008年初收购南非标准银行。作为国内第一大银行，我们认为采用并购等手段向海外扩张是工商银行的必然选择。一方面，较大的市场份额使得工行在国内银行市场很难实现更快的增长，只有通过外延式扩张、不断开发新的市场才能保证公司获得更好的成长速度；另一方面，走向海外、实现国际化经营也是工行等大型银行提升综合竞争实力、分散经营风险所必须的。2008年上半年，工商银行境外（包括港澳地区）营业收入占比仅为1.92%，税前利润占比仅为3.23%，公司的主要业务仍然集中在内地，与中行以及国际上的大银行相比，其国际化程度还远远不够。我们认为工商银行有意继续贯彻向海外扩张的战略思路，使得海外业务占比达到10%的中期目标。顶点 财经

　　动荡的国际金融市场以及前期部分银行和保险公司的海外收购产生亏损使得投资者目前对海外收购心有余悸。不过，在海外资产风险不断暴露、价格不断下跌后，总会有有准备的投资人买到价廉物美的标的。因此，我们需要密切关注，并对收购事件确定后的价格和标的做出评估。摇钱术：锤炼黑马品种

　　此外，次级债计划分期发行，比如3期。第一期发行的市场可能选择国内，后几期发行的市场可能选择国内或国外，具体的发行市场和发行价格将视发行时的国际国内金融市场情况而定。在国际国内普遍进入降息周期的背景下，发债融资的成本估计不会太高。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　工行基本面情况请参见我们昨日撰写的《工行3季度季报点评》。我们预测公司08、09、10年的利润增速分别为40%、6%和9%，对应08年10.6倍PE和2.0倍PB、09年10倍PE和1.8倍PB，10年9.2倍PE和1.7倍PB，从估值角度看已经具备长期投资价值，维持增持评级。但由于银行股的短期风险尚未完全释放，投资者还需耐心等待。摇钱术智能财经终端