事件。2008年12月28日下午，在海通证券2009年投资策略报告会上，我们邀请了三安电子总经理林科闯先生与机构投资者进行互动交流，公司在进行企业基本情况介绍之后就如下问题进行了交流。

　　总体结论。

　　行业低迷使下游对成本更敏感，加速了下游封装产业（订单）向国内的转移，也加速了国际上游订单向三安的转移，产业转移初期，产业低迷加速了对三安这样具备竞争力企业的订单转移速度，三安不是随行业下行而受损，而是从中受益，我们对三安的业绩成长较有信心，维持“买入”评级，给予12.00元的目标价。

　　交流纪要

　　一、当前的经营数据及展望

　　公司10月收入为3600万元，11月为4000万元左右，2009年二月收入可能因春节节日因素而减少，公司总体仍乐观。

　　公司计划2009年收入在5.5~6.0亿元之间。

　　公司有信心使2009年甚至未来的毛利率维持在40%左右。

　　公司难以监控和准确披露下游应用情况，但公司粗估显示、装饰、背光源和其它占比分别为30%、35%、20%和15%。

　　目前国内80%的LED芯片需进口，国内产品只覆盖20%左右市场，随市场扩大，缺口存在扩大趋势，三安虽占国内产能的50%~60%左右，市场占有率提升空间仍然很大。

　　公司由于部分产品用于研发、检修等原因，公司产能利用率仍有上升空间，生产效率有提升空间。

　　二、LED行业景气下行，加速下游封装产业向国内转移，也加速了国际上游订单向公司的转移

　　三安表示，因为LED封装企业需要人工，下游的封装产业逐渐都向国内转移，这个产业将成为国内主导产业，虽然我国台湾地区封装企业在台湾地区减产，但是在大陆地区分厂却增加了产量，因此，大陆地区的总订单在增加。

　　在经济低迷时期，电子行业总体面临困境，确实市场大蛋糕成长低于前期预期，甚至面临季度性缩小的困境，但此时，下游LED封装企业和下游整机企业对成本更加敏感，三安在技术上已经逐渐追赶上了，公司距离日本企业有6~10个月左右的技术差距，距离台湾最先进企业有大约2个月左右的技术差距，但是在成本上，公司具备强大成本优势。..公司最近努力开拓市场，以低成本优势从日本品牌液晶大厂、韩国企业和我国台湾地区封装大厂接订单，实现11月份月收入逆势增长。公司认为，这些订单虽然前期认证过程辛苦，现在收入占比不高，但是毛利率较高，随公司产能的扩充和相关产品产能的调配，有望带动公司成长。未来有望在液晶电视和笔记本电脑领域扩大市场占有率。

　　三、公司对毛利率稳定在40%左右比较有信心

　　公司的经营策略，以利润为目标，并不以生产规模扩大和市场占有率为目标。

　　公司有信心通过产品结构优化（调配相对高毛利率的外资和高端产品订单比重）、公司自身的技术和效率进步（单产增加，使折旧水气等成本降低），使公司未来毛利率稳定在40%左右。

　　公司目前笔记本电脑背光源订单已经有接近百万元，未来将迅速扩大该比例。

　　良率的提高对毛利率的提高作用很大，公司在这方面将着墨甚多。

　　四、太阳能项目进展

　　公司聚光型太阳能电池项目已经样品已经成型，规模建设成本比晶硅型太阳能低很多，该产品将作为公司未来着力的成长点，公司将在适当进展的时候进行信息披露。需要指出，该产品属于世界前列。

　　五、天津项目进展发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　公司在谨慎的根据订单情况扩张产能，不会盲目扩充设备，而以订单拓展情况来扩大产能。

　　公司天津厂能得到很多政策优惠措施，最近进行设备采购，可以以相对低的价格获得设备采购。

　　公司预期在2009年7月份左右开始生产，我们保守预测在2009年底可以发挥产能和效益。

　　六、竞争优势、竞争壁垒和竞争对手

　　公司由于产品优质和服务到位，提供一站式服务，相对国外高端企业，公司有较大价格优势。

　　不考虑购买设备资本投入，LED行业并非没有行业壁垒：1）生产工艺复杂，可能需要长时间摸索，买了设备不一定做出产品；2）由于良率差异，即使做出来产品，可能量产困难，少量生产不一定能赚钱；3）当前能做，但是如果不能紧密跟随行业发展，及时持续开发新品，未来也会被淘汰出局。

　　公司竞争对手不在国内，国内企业目前不构成竞争。可参照的企业是我国台湾地区的晶元光电等。公司生产规模处于亚太（除日本外）前列。公司目前并没有外部整合的计划。

　　公司有一个长期稳固的团队，公司技术人员流失率很低，目前员工待遇上有一定吸引力，技术上有发展空间。

　　竞争对手：1）部分企业和半导体企业之间关联，半导体企业不好，也影响了LED产业的水电和原料供应；2）个别竞争对手，因为企业整合不利，被多方面挖角，导致技术进步比预期稍慢。

　　七、产业模式不同于传统电子产业，与半导体产业和太阳能产业的差异

　　LED不同于当下电子业特征：大部分传统电子业技术很成熟，走规模、成本和价格路线，而LED产业技术远未成熟，成本在持续降低，5-8年之后，如果任何一家LED企业都可规模化量产150流明/W产品，才会具备现在电子业特征。

　　不同于半导体行业特性：1）半导体行业是拼资本的产业，全球最大半导体设备供应商“应用材料公司”给半导体企业提供设备、工艺和培养合格操作人员，只要按照流程和操作手册，就可以制造出合格产品，当然部分产品也需要技术授权；2）半导体投资需要十亿以上美金的巨大投资才能有所规模。3）LED产业设备也是外购，因为工艺性很强，设备厂商不能告诉怎么生产合格产品，需要自己摸索，自己的专业研发队伍就显得非常重要，同时资本需求不大。

　　不同于太阳能产业特性：1）从核心技术角度：太阳能核心技术是上游多晶硅生产，该技术是国际成熟了接近30~40年，只是国内刚突破而已，国内企业主要集中在中下游，而且国内一旦突破，也没什么很大盈利空间。2）LED行业产业上游门槛更高，其技术远未成熟，技术仍然在快速进步，成本在快速下降，节能效果更明显；3）从应用角度：

　　太阳能市场主要来自国外政府补贴，而LED是一个应用产业一个应用产业的真实渗透，应用面更广阔。

　　八、关于对专利的探讨

　　到目前为止，所有专利纠纷都以和解和企业互相授权结束，前期被大家担心国内337，最后也以3000美元和解而了结。

　　日本日亚20年前申请的基础专利“蓝宝石衬底上生产…”，专利内容比较大而化之，将于2009年期满。

　　公司有很多自己独有的技术，不如市场那样风声鹤唳。其实很多工艺性的专利是你中有我，我中有你的。三安有自己的很多独立专利。目前产品逐渐打入日本、韩国和马来西亚等地国际大厂的订单范围，也渗透到我国台湾地区大厂订单，目前还没遇到诉讼，这就说明公司产品没有专利侵权问题。

　　如果真有其它大公司起诉三安，那么说明三安已经成为一家国际性、发展势头良好的企业。

　　九、业绩预测

　　维持预测2008、2009和2010年EPS分别为0. 28、0.60和1.01元。详见2008年10月27日所写报告。

　　在全球经济衰退，不少出口型传统电子元件企业在4Q08和1Q09面临业绩急剧下滑甚至亏损情况下，三安是其中的难得避危品种，给予“买入”评级，我们认为对应合理股价为12.00元左右，给予“买入”评级。