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　　2008年12月2日，我们到青岛海尔拜访了公司副总经理明国珍和证券事务负责人解思源，就目前市场关心的家电下乡、公司应收账款的安全状况、库存水平等问题进行了沟通和交流。

　　我们的观点：顶点财经topcj.com

    青岛海尔是“家电下乡”三省试点的最大受益者，公司“家电下乡”冰箱销量占比高达52%，在山东和河南两省整体销量占比超过一半。这主要得益于海尔集团控股子公司河南日日顺在这几个省农村市场强大的销售网络，预计推广到全国后，渠道优势将有所减弱。但青岛海尔凭借在冰箱业务上的领先地位和广泛的销售渠道，全国推广后，仍将获得最大的绝对量提升，我们预计将增加公司销售收入约10%。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    公司三季度现金流量和去年相比有明显下降，主要来源于公司今年银行承兑汇票大幅增加。专业连锁渠道如国美、苏宁等是银行承兑汇票的主要来源，此类渠道占公司销售收入比重约30%，其中国美约为10%。银行承兑汇票由银行作为第三方提供信用担保，除非银行倒闭，否则没有风险，故国美电器董事长黄光裕被调查事件对公司影响不大。

    能效标准方面，在国家“促内需、保增长”的大政方针下，在政策制定时更有可能从整个产业发展出发，同时能源价格的大幅下跌也减缓了空调能效标准提高的紧迫性。无论明年空调能效标准定在二级还是三级，公司均已做好充分的准备。在“零库存”目标的指引下，目前公司空调库存水平正常，约相当于一个月的销量，库存压力不大。原材料则通过集团统一采购，一直处于较低的水平，存货减值较少。寻摇钱术　到顶点财经

    明年城镇市场空调和冰箱的需求仍然存在较大不确定性，对农村市场则较为乐观，特别是在“家电下乡”政策的刺激下，预计仍将能保持两位数的增长，是公司明年保持稳定增长的最主要因素之一。农村家电普及率的提升是国内家电企业又一个重大的机遇，从城镇的经验来看，进入普通家庭的家用电器依次为彩电、洗衣机、冰箱和空调，其中洗衣机和冰箱正处于普及率快速提升的过程，受宏观经济的影响相对较小。topcj.com

    公司的风险在于城镇需求和出口市场是否会继续恶化，股价催化剂主要有：持海尔电器股权的逐步增加甚至不排除洗衣机资产的整合、关联交易的进一步减少等。

    农村市场近期内为公司提供稳定增长的来源，丰富的产品结构和较新的生命周期有助于维持城镇市场的盈利能力。我们调整公司未来三年EPS预测分别为0.71、0.84和0.98元，维持“增持”的投资评级，6个月目标价为10.92元，相当于08年EPS 15.38倍和09年EPS 13倍的估值水平。

    三四级市场冰箱增长明显摇钱术：曝光主力最新操作动向

    在流通企业、生产企业的共同努力和“家电下乡”的刺激下，辐射农村的三四级市场冰箱销量占比明显提高，特别是贴近农村的四级市场，占比从原来的0.9%提高到3.06%，市场启动的势头明显。一二级市场则出现下滑，明年的增长依然存在较大的不确定性，三四级市场将成主要增长点。

    日日顺助力农村市场销售顶点财经

    农村市场的销售一般难以统计，公司内部也不是按照城乡市场来划分。目前青岛海尔的销售渠道主要有以下三种，基本上可以代表三个不同的市场：

　　1、重庆海尔家电销售有限公司，由上市公司控股，集团公司参股，是公司面向一二级市场的主要销售渠道。

　　2、合肥、河南、青岛和江苏日日顺电器有限公司，公司面向村镇的主要销售渠道，基本代表公司对农村的销售额，寻摇钱术　到顶点财经

    3、海尔集团电器产业有限公司、海尔集团（大连）电器产业有限公司等，集团公司控股，是海尔集团统一的海外市场销售公司，青岛海尔也通过这一渠道出口产品。

　　其余小额的零部件销售通过青岛海尔零部件采购公司进行，销量较小。顶 点 财 经

　　根据公司2008年中报，四家日日顺公司合计实现销售额65.4亿元，占公司销售收入约35.32%。

　　从2003年上海日日顺成立，到2006年上海日日顺与自然人李华刚合资成立河南日日顺，再到2008年7月青岛海尔和河南日日顺合资成立重庆日日顺，日日顺的销售网络不断扩大，目前拥有的销售网点已经超过3000个，是青岛海尔在农村市场销售的主力。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    关联交易问题逐步解决顶点财经

    青岛海尔的关联交易问题主要来自于原材料采购和产品销售。海尔集团是国内最大的家电生产企业，规模巨大产品丰富。由于历史原因，集团家电资产分布在几个实体里。其中A股上市公司青岛海尔主要有空调、冰箱冰柜和部分小家电，H股上市公司海尔电器资产主要是洗衣机和热水器。其余资产目前仍属于集团。

　　但实质上，几块资产密不可分。从厂区分布来看，就处于同一位置，共同研发，协同生产。在原材料采购、产品销售方面，规模效用也确实较为明显，这就造成公司较大的关联交易规模，为证券市场所忌讳。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　目前青岛海尔的原材料采购仍然是在集团公司平台上进行，动作不大。关联交易的改变来自于产品销售方面，出口仍然依托海尔集团电器产业有限公司和海尔集团（大连）电器产业有限公司统一进行，变化来自内销渠道。顶 点 财 经

　　2007年1月1日，原属海尔集团公司控制的42家海尔工贸公司装入到新设立的重庆海尔家电销售有限公司，由上市公司全资拥有，针对一二级市场销售的关联交易问题得以解决。

　　2008年7月，上市公司和集团控股的河南日日顺合资成立重庆日日顺电器有限公司，负责青岛海尔在三四级市场的销售。其中上市公司占股51%，河南日日顺占49%，上市公司控股，三四级市场关联交易问题也得以解决。

　　产品生命周期较新提高抵抗风险能力顶点 财经

    海尔冰箱在国内市场领先优势明显，零售市场占有率接近30%，明显超出其他品牌。和在国内销售情况较好的西门子冰箱相比，海尔冰箱产品生命周期结构较好。

    在双门和整体冰箱销售中，海尔处于引入期的产品占比均达35%以上，比西门子高出25个百分点。处于衰退期产品只有约7%，和西门子的约45%差别巨大。

　　在高档的对开及多门冰箱方面，海尔也明显优于西门子，公司产品处于引入期和成长期的比例合计超过30%，其余绝大部分是成熟期产品。西门子则有75%的高档冰箱处于衰退期。摇钱术：分层递进选股法

    高档产品提升城镇市场盈利能力摇钱术：曝光主力最新操作动向

    和去年同期相比，海尔冰箱整体市场占有率提高了约0.8个百分点至29.62%，其中单价高于5000元的高档对开门冰箱占有率提升明显，提高近10个百分点至34.64%。这和海尔对开门冰箱大部分产品处于成长期和成熟期直接相关。寻摇钱术　到顶点财经

　　和低档产品相比，高档产品更具有需求刚性，毛利率水平也更高。海尔冰箱产品结构开始高档化，有助于提升城镇市场的盈利能力。