金枫酒业拟以评估价10569.84万元将所持有的广西上上糖业有限公司31％的股权转让给东方先导糖酒有限公司。http://www.topcj.com

　  《股权转让协议》已于12月3日签订完成。本协议仍须自本公司第三十一次股东大会审议通过，并经双方各自履行完毕审批手续后生效。

    评论：摇钱术：分层递进选股法

　　广西上上糖业是金枫酒业的控股子公司，金枫酒业持有公司31%的股份，是其第一大股东。该公司是金枫酒业于2002年与金枫酒业的控股股东上海市烟糖集团通过资产置换获得的。而受让方东方先导糖酒有限公司也是上海烟糖集团的控股子公司，为一家全国性的糖业产业公司。本次股权转让估价为10569.84万元，而上上糖业2007年归属于母公司的净利润为2032.39万元，净资产为31119万元，相对于收购价的PE为5.2倍，PB为1.09倍。由于上上糖业业绩周期性较大，我们认为该估值较为合理，10569.84万元的转让估价基本反映股权价值。摇钱术智能财经终端

　　剥离非主业，突出黄酒主业。转让上上糖业以后，公司彻底将食糖业务剥离，这是公司继置出其零售业务之后的又一对主营业务的调整。剥离完成后，黄酒业务更加突出，成为唯一的主营业务，公司的整体估值将进一步提高。另一方面，虽然食糖业务一直在为公司贡献利润，但由于食糖价格的变化较大，该项业务的利润一直很不稳定，2008年甚至出现了亏损。我们认为食糖业务剥离后，公司的业绩增长将更为稳定。公司在转让上上糖业的同时还公告了转让另一子公司上海蒙牛乳业有限公司的方案，这进一步表明了公司剥离非主业，全力发展黄酒主业的决心，转让价格520.66万元，我们估算公司将增加约220.66万元的非经常性收益。

　　转让上上糖业将增加公司当年的现金流和业绩。本次转让上上糖业的股权，公司将获得10569.84万元的现金收入，这在短期内将增加公司的现金流入和利润。大额资金的流入可以帮助公司在经济较为低迷的09年获得较为宽松的资金环境，也可能成为公司扩展上海市之外的市场的开拓资金。我们估算本次转让公司将增加约2229万元的净利润(按25%的所得税率)和约0.06元的EPS。

　　受经济减速影响，黄酒业务在短期内难有突破性增长。剥离上上糖业以后，公司的业绩基本来源于金枫酿酒和华光酿酒两大公司的黄酒业务，虽然合并之后在账面上公司的黄酒业绩将会有一定的增长，但我们认为由于经济减速，黄酒消费将受到一定的抑制。我们发现今年前三季度公司的黄酒销量并未出现明显增长，主打产品石库门的销量出现下降，这些都表明经济减速可能会影响公司黄酒销量的增速。我们预计合并后公司09年在上海本地的黄酒业务仅能保持低速稳定增长，同时作为公司未来新的利润增长点的上海市外市场的开拓难度也会有所增大，其短期内对业绩的推动作用将较小。

　　盈利预测和投资建议:由于2008年食糖业务的收入仍将并入公司业绩，我们仍然维持公司2008年0.56元的盈利预测，而2009-2010年食糖业务将不再计入公司业绩，我们预测公司黄酒业务的EPS0.63元，0.71元。目前公司还未能明确股权转让方案完成的具体时间，所以我们无法确定转让两家子公司所得带来的约0.06元的每股收益计入报表的时间，但由于它属于非经常性收益对公司的长期投资价值并无较大影响。虽然剥离食糖业务后，公司的整体估值将会有所提升，但我们预计经济减速使公司黄酒业务在短期内难有突破性的增长，我们维持目标价和谨慎增持评级。