华胜天成今日发布收购预案。预案内容如下：公司将通过其设立于香港的全资子公司华胜天成（香港）有限公司以现金形式收购于香港联交所上市的公众公司——自动系统集团有限公司（ASL,HK0771）68.4%的股权，股权全部来自于ASL直接控制人CSC公司（Computer Sciences International Inc.），合计203,431,896股。本次交易的购买价格为港币2.21元/股，扣除ASL在本次收购完成前分配股利港币0.92元/股后，本次交易的实际交易价格为港币1.29元/股，实际交易总价为港币262,427,146元，约为2.31亿人民币。公司通过收购CSC全资控股的两家子公司CSI和CSA手中4.62%和63.78%的股权来实现68.4%的股权收购。本次交易成功之后，公司将对ASL实施全面的要约收购。

　　收购ASL短期增厚业绩，长期有望形成协同效应。ASL在08年实现主营业务约14亿港元，净利润约7615万港元，其中其他收入约3259万港元（2070万港元来自可供出售资产出售获得的收益）。扣除2090万港元后考虑税率因素，我们估计ASL 2008年净利润约为5828万港元。收购预案中没有包括ASL未来的业绩预测，参照09年3季报的数据，我们假设公司未来3年业绩维持不变，收购ASL短期将每年增厚华胜天成净利润5828*68.4%=3986万港元，对应EPS为0.086港元（华胜天成总股本为46102万股，现金收购不会造成股本稀释）。由于华胜天成采用现金收购的方式，我们估计2.62亿港元将减少09年利息收入520万元人民币，表2中我们已经对华胜天成的盈利预测做出相应调整。

　　长期来看，华胜天成将受益于此次收购：（1）通过收购ASL，为公司建立了海外业务扩张的战略平台，有利于进一步拓展东南亚市场，逐步扩大华胜天成的国际业务规模，并树立良好的国际品牌形象；（2）有利于提高软件和软件服务以及IT服务在公司业务结构中的比重；ASL与公司的业务结构具有一定的互补性，软件和IT服务收入等毛利率水平较高的业务占其总收入的比重超过30%，高出华胜天成该数值约10个百分点；（3）ASL客户资源广泛，政府、教育、金融、商业等领域的成功经验有利于华胜天成在大陆拓展这方面的业务；（4）ASL各项业务涉及的产品线丰富，包括IBM，HP，CISCO等知名厂商的产品。获得技术基础和技术储备也是公司此次收购重要原因之一；（5）大量的设备采购，进一步提高整个公司对上游设备供应商的议价能力。总体来讲，收购ASL将使ASL和华胜天成受益于技术和研发的协同效应，增强后续企业的核心竞争能力。

　　ASL将向CSC出售全球外判业务及对应资产。在本次交易之前，ASL的年度收入约6%来自CSC向ASL转移的全球外判（外包）业务，即CSC将其在香港或其他东南亚地区的部分外包业务分包给ASL。在本次交易完成之后，CSC与ASL的上述合作关系将终止。作为华胜天成收购ASL的前提条件之一，CSC须向ASL支付合理的对价收购相关业务及其对应的资产，相应的人员也将在交易完成时转移至CSC，经买卖双方协商，CSC将为全球客户向ASL支付（注意不是向华胜天成支付现金）转移支付的具体对价为港币1.25亿元。由于我们没有充分的资料显示该6%业务的盈利能力，粗略估计剥离该业务将减少公司净利润6%，收购ASL将最终增厚公司业绩0.081港元，折合人民币0.071元。

　　上调投资评级至买入。不考虑此次收购，我们调整华胜天成2009年-2011年EPS分别为0.518元、0.643元、0.788元。

　　如果此次ASL收购成功，按照我们的估计2009年-2010年每年的EPS将增厚0.071元，合计EPS分别为0.589元、0.714元、0.859元。公司目前股价（20090403收盘价12.66元，转增股及派息后应为11.35元）对应的2009年PE为19.26倍，而A股同类型公司目前的平均PE水平在25-30倍之间。鉴于公司股票停牌期间大盘上涨明显，加上A股软件公司估值趋同的现实，同时考虑收购ASL给公司业务带来的新的增长想象空间，我们上调投资评级至“买入”，6个月目标价14.73元。

　　主要不确定性。收购能否顺利完成仍有一定不确定性，需要经过华胜股东大会、国家发改委、商务部、证监会、国家外汇管理局、ASL股东大会、香港联交所和香港证监会等机构的审批；收购完成后，华胜天成需向ASL的股东发出全面收购要约，如果全面收购最终实现，那么一方面后续的现金流出将进一步加大华胜天成的财务压力，另一方面将额外增厚公司业绩0.033元；尽管业务类型相近，公司收购ASL后能否成功整合仍存不确定性。