投资要点

    事件：

　　广州岭南国际企业集团有限公司通过行政无偿划转方式，受让广州越秀集团有限公司持有的广州市东方宾馆股份有限公司14.36%的股权和广州市东方酒店集团有限公司100%的股权。由于东酒集团持有东方宾馆37.19%的股权，上述股权划转完成后，岭南集团合计持有东方宾馆51.55%的股权。

　　点评：

　　岭南集团入主，广州酒店资源整合开始。岭南集团通过受让越秀集团和东酒集团合计51.55％的股权，成为东方宾馆的大股东。收购目的为：“岭南集团是广州市国资委下属国有酒店资产的主要经营主体，本次股权划转有利于广州市属国有酒店资产的统筹规划，实现行业资源的整合优化，形成规模经济，做强做大行业内的优势企业。”

    岭南集团成立于2005年成立，是由广州市政府牵头，商业局和旅游局组建的广州商贸旅游业航母企业，集团资产隶属广州市国资委。截至2008年底，集团总资产66个亿，净资产28个亿，全市实现收入62亿，权益净利润1.23亿元，净资产收益率为4.77％。集团在成立伊始就有“三年内实现上市”的规划。

　　因此，我们认为本次受让东方宾馆股权，对于岭南集团旗下酒店板块的资本运作，具有重要意义。摇钱术：分层递进选股法

    岭南集团现有酒店资源丰富，全面覆盖了高低星级、经济型连锁酒店以及酒店管理业务，拥有低中高档全系列品牌酒店。我们整理了岭南集团旗下的酒店资产，发现其旗下的酒店资源丰富，除超五星的花园酒店和五星级的中国大酒店外，集团还拥有2家四星级、5家三星级、6家两星级、22家佳园经济型酒店（含加盟店）。由于这些酒店主要为国有体系下的资产，建成时间集中在60－80年代，物业地理位置均在成熟商圈中心位置，物业价值不菲。我们根据酒店周边商业物业的价格进行简单测算，粗估岭南集团酒店资产的权益价值在110－160个亿，而东方宾馆目前总市值为22.54亿，总资产为8个亿。也就意味着岭南集团旗下酒店资产的规模近乎上市公司现有资产的6～8倍左右，未来运作酒店板块整体上市拥有了很大的空间。

　　更难能可贵的是，岭南旗下酒店资产，除两家四星级酒店为控股外（持股82.96％），其余全部为全资酒店，因此若未来实施资产注入，没有老酒店股权结构不明晰、难以实践的困难，顺利注入的可能性较大。

    对酒店盈利能力谨慎乐观。广州市酒店市场开放时间早，星级酒店市场竞争激烈，且新商圈的成熟对原有商圈的客源也构成一定威胁。但考虑到岭南的酒店多为大额折旧基本计提完毕、负债率低的老酒店，（参考集团成立时媒体报道，“中国大酒店和花园酒店均无外债负担”），我们对于酒店的盈利状况持谨慎乐观。

    风险提示：我们看好集团完成对东方宾馆的收购后，借助上市公司实施资产注入的前景。预计股权结构明晰的酒店资产逐步将成为一个长期热点和上市公司资产规模快速增长的看点。但从目前时点看，注入的方式、对股本的可能摊薄程度仍有重大不确定性，盈利状况难以预期，投资者应关注这方面的风险。首次给予“无评级”，我们将根据后续收购进程及时调整评级。