恒星科技发布非公开增发预案，拟发行不超过4000万股，发行价格不低于9.21元，募集资金净额不超过3.232亿元，用于投资2万吨/年高等级子午轮胎用钢帘线扩产项目(2.532亿)并补充流动资金(0.7亿)。增发将使得公司股本扩张16.4%，项目建设期为1年左右，投产前公司每股收益有一定的摊薄，但由于钢帘线是公司最盈利的产品，项目达产后公司钢帘线产量将增长50%，在假设其它业务正常运行的情况下每股收益将增厚约6.7%。

　　目前公司股价较最低增发价有近20%的溢价，最终增发价格将在取得发行核准批文后，根据发行对象申购报价的情况遵照价格优先的原则确定。假设公司今年能够顺利完成增发，则全面摊薄后公司09 / 10年EPS分别为0.49 / 0.76元，2年复合增长率60%。2011年募投钢帘线生产线投产、PC钢绞线也全面投产，公司业绩有望进一步提高。我们维持公司“推荐”评级，6-12月目标价格17元。目前公司处于快速成长阶段，建议参与增发。

　　评论：

　　项目投产后钢帘线产能规模将再增长50%

    由于我国汽车产量和保有量不断提高，子午轮胎在汽车配套市场和替换市场长期保持旺盛的需求，直接带动了钢帘线需求的增长。公司抓住我国汽车工业快速发展的良机，在今年年初新投产了一条的钢帘线生产线，产能规模累计已经达到4万吨，同比增长100%，但仍然难以满足日益增长的市场需求。此次公司募投2万吨/年的钢帘线生产线，若2009年底开始建设，按12个月工期计算，则2010年底或2011年初公司钢帘线产能规模将达到6万吨，再增长50%，有效缓解公司目前的产能瓶颈。

　　产量上，按照公司生产线的投产时间测算，我们预计2009年公司钢帘线产量在3万吨左右，同比增长50%；2010年第二条生产线完全投产，产量达到4万吨同比增长33%；2011年募投项目投产，若当年能够顺利达产，则产量将达到6万吨，同比再增加50%，实现产能规模的爆发式增长（图1）。

　　股本增加16.35%，每股净资产增加23%，项目投产前EPS有所摊薄，投产后将增厚6.7%

    增发完成后，公司股本将从2.44617亿股增加到2.84617亿股，增加16.35%；净资产从7.49亿元增加到10.72亿元，增长43.18%；每股净资产从3.06元增加到3.77元，增长23.06%。由于项目投产需要1年左右的时间，投产前公司EPS面临一定的摊薄。

　　钢帘线是公司毛利率最高的产品，在2008年市场急剧波动的情况下，公司钢帘线毛利率仍然达到了26.27%，远高于其它产品(图2)，新项目投产后将明显增加公司业绩。根据测算，新钢帘线建成投产后，年新增销售收入2.39亿元（不含税）合吨钢帘线售价11950元；年新增税后利润5,386.5万元合吨钢帘线净利润2693元，净利率22.53%，投资利润率28.4%。2011年假设募投钢帘线达产，其它业务正常，则每股收益将增厚约6.7%。

　　维持“推荐”评级，建议参与增发

    公司镀锌钢绞线正常毛利水平在18%左右，今年上半年公司主要通过压低产品价格来获取市场占有率，毛利率有所下降。但由于电网建设安全标准很高，镀锌钢绞线市场准入门槛较高，公司在获取市场占有率之后，依靠其技术优势和品牌优势，可恢复到正常毛利水平。按公司目前生产和销售情况看，公司下半年的业绩将明显好于上半年。

　　目前公司股价较最低增发价有近20%的溢价，最终增发价格将在取得发行核准批文后，根据发行对象申购报价的情况遵照价格优先的原则确定。假设公司今年能够顺利完成增发，则全面摊薄后公司09 / 10年EPS分别为0.49 / 0.76元，2年复合增长率60%。2011年募投钢帘线投产、PC钢绞线也全面投产，公司业绩有望进一步提高。我们维持公司“推荐”评级，6-12月目标价格17元。目前公司处于快速成长阶段，建议参与增发。