中国银行宣布融资计划，拟在A股市场发行不超过400亿可转债，同时授权董事会配发、发行总面值不得超过于已发行的A股及/或H股各自总面值的20%的股份。我们估计总的融资额大约在870亿人民币左右，融资后中国银行的资本实力将大大增强，未来发展空间增大。同时每股收益的摊薄有望控制在10%以内。目前的估值具备吸引力，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　受惠于规模扩张和利差扩大，预计2010年的净利增长有望达到21%。即便考虑到融资的摊薄效应，每股收益仍有望上升11%。净资产收益率2010年有望上升到17%。

　　可转债的价值在122-132元之间，老股东的优先认购比例至少50%。

　　融资后资本实力大大增强，业务扩张得到支持。

　　评级面临的主要风险

　　强力紧缩货币政策将制约中国银行人民币业务的扩张，若人民币升值，则可能导致外币业务盈利贡献下降。

　　转股无法实现影响核心资本的提高，增发新股价格低于预期则扩大摊薄。

　　外币业务的利差上升可能慢于人民币业务，从而导致人民币升息的受益程度低于其他银行。

　　估值

　　A股目前的市盈率和市净率12.25倍和1.8倍，较行业平均水平折扣24%和19%。目前的股息收益率达到4.5%。我们认为这样的估值水平存在吸引力。