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三一重工:收购世界混凝土机械巨头普茨迈斯特

2012年02月02日 10:39:00 代码:600031 作者:钱崝 来源:财富证券 出处:顶点财经

  事件:

  1月31日,公司公告,三一重工的控股子公司三一德国有限公司(以下简称“三一德国”)将联合中信产业投资基金(香港)顾问有限公司德国子公司(以下简称“中信基金”)收购世界混凝土巨头德国普茨迈斯特有限公司(Putzmeister Holding GmbH)100%的股权。

  公司公告,预计公司2011年度实现归属母公司所有者的净利润与上年同期相比增长50%-60%,略低于我们的预期。

  点评:

  收购方:三一德国将出资90%,中信基金将出资10%。

  收购标的:德国的普茨迈斯特控股有限公司(Putzmeister Holding GmbH)100%的股权。股权出售方为公司创始人Karl Schlecht设立的2个家族基金。

  普茨迈斯特公司1958年成立,是全球混凝土机械第一品牌,目前主要产品和服务有:混凝土机械、工业用渣浆类液体的储运设备、隧道及矿山机械、工业废弃物处理,以及工业设计与咨询。公司2011年销售额为5.6亿欧元,2010年销售额为5.5亿欧元。2011年拥有3000名员工。公司在德国、印度、土耳其、巴西、美国等国均有生产基地。公司在2008年曾深受世界金融危机影响,订单曾一度减少50%,后来随着世界经济的恢复,公司经营有所恢复。(来源:公司公告,ReutlingerNachrichten,Global Data, Suedwest Presse,普茨迈斯特公司网站www.putzmeister.de

  收购价格:3.6亿欧元,其中三一德国出资90%,中信基金出资10%。

  该价格相当于普茨迈斯特2011年的0.64倍市销率(PS)、2.03倍市净率(PB)、60倍市盈率(PE)。

  按我们的预测,三一重工目前股价的2011年市销率为5.37倍,市净率为5.41倍,市盈率为12.23倍。收购标的的主要估值指标明显低于三一重工目前的估值。但由于标的目前盈利能力较小,收购能否物超所值,还看协同效应的产生。

  收购后的运作:普茨迈斯特将保持相对独立性,沿用现有的企业负责人,也无裁员计划。

  三一德国已在德国科隆附近成立了欧洲总部,负责研发和产品生产,2011年6月已投入使用。但三一在中国之外的混凝土机械生产将以普茨迈斯特公司为中心。(来源:Stuttgarter Zeitung)

  收购的协同效应:市场份额和技术上的优势放大普茨迈斯特是全球混凝土机械第一品牌,一直创造并保持着液压柱塞泵领域的众多世界纪录,在中国之外的国际市场上已成为混凝土技术的全球领导者。它曾参与切尔诺贝利核电站、福岛核电站的混凝土浇筑。它的混凝土机械全球市场占有率长期高达40%左右,销售网络遍布全球。而且它在美国、中东等高端市场优势明显。中东地区有2.8万亿美元的投资计划正在进行,是未来高端工程机械的主要市场。三一将籍此收购,在高端混凝土机械领域一举收获巨大的市场份额。

  技术方面,普茨迈斯特也将给三一带来巨大贡献。三一可以借普茨迈斯特的技术,降低动力系统的排放,将自身的混凝土机械排放指标提高到出口欧洲、出口美国的标准,从而大幅提升出口额。2011年上半年,三一重工的出口比重还只占营业总收入4%左右,公司计划到2015年,销售收入中有30%~50%来自海外。一直困扰三一的核心零部件采购问题,也可以通过此次收购得以改善,普茨迈斯特的采购平台将有助于三一采购和研发零部件。

  收购的风险和不确定因素除了常见的定价过高的风险、跨国收购的整合困难、政府审批的不确定性等因素外,收购款约26.54亿元人民币的支付给三一带来的资金压力很大。

  三一收购普茨迈斯特与中联重科收购CIFA的比较从收购标的看,三一重工与中联重科收购的都是海外同行中的优质企业,不过此次三一重工收购的标的更为强大。

  从收购价格看,我们认为,中联收购CIFA时刚经历世界经济高度景气的2007年,金融危机的低谷雷曼兄弟倒闭尚未发生,当时人们对世界经济衰退的估计未必充足。而现在人们对工程机械行业的周期波动已有更充分认识,三一重工此次收购的时点更成熟,价格应更合理。

  盈利预测与估值

  由于收购尚未完成,我们暂不考虑盈利变化,我们预测公司2011年至2013年每股收益为1.14、1.54、2.07元。合理估值为2012年11-13倍PE,即16.94-20.02元,中间值18.48元。调高至“买入”评级。

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