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毛利率和非经常性项目导致业绩小幅低于预期

2014年03月02日 09:47:00 代码:601933 来源:高华证券 出处:顶点财经

      最新消息
  永辉超市公布2013年营业收入人民币305亿元(同比增长23.7%,符合高华预测),归属于母公司的净利润为人民币7.21亿元(同比增长43.5%,低于高华预测的49.5%)。其中2013年四季度营业收入为人民币85亿元(同比增长25.5%),净利润为人民币1.71亿元(同比增长2.5%)。公司预计2014年营业收入和净利润将分别增长20%以上,并均实现2014-16年年均复合增长率超过20%的目标。
  分析
  1)稳健的内生增长和扩张:2013年同店销售额增长4.61%,远高于其中国超市同业0-2%的增速,并较2013年上半年的3.84%有所改善。2013年公司新开门店46家(四季度新开23家),四季度又签约33家,已签约未开业门店共计140家(总面积157万平米)。公司计划在现有区域继续迅速扩张,并在2014-16年期间平均每年新开60家门店。
  2)毛利率和非经常性项目导致净利润低于预期:2013年毛利率同比下滑7个基点,其中四季度毛利率上升26个基点(低于高华预测的46个基点)。2013年毛利率的下滑主要是生鲜和食品用品(占营业收入的93%)所致。由于进行促销活动来提升顾客流量和市场份额,这两类产品的毛利率分别下滑了58和26个基点。这抵消了服装类产品(占营业收入的7%)毛利率214个基点的升幅。公司受益于员工合伙人分红制。2013年每100平米的平均员工人数从2012年的2.5人降至2013年的2.2人,带动人工成本下降18个基点。因此,2013年四季度营业利润同比增长27.9%,尽管非经常性项目导致净利润仅同比增长2.5%。
  3)新区是增长引擎:2013年新区的营业收入(华东大区/河南/东北大区)分别同比增长100%/78%/49%。北京和安徽大区的营业收入也增长28-29%。2013年新区的毛利率改善,福建省(成熟市场)却有所下滑。我们预计新区门店密度的不断加大将带来规模效益,未来新区将推动公司的营业收入和利润增长。
  潜在影响
  维持强力买入。我们的盈利预测和目标价正在回顾中。
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