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业绩基本符合预期,运营效率持续提升

2014年03月02日 09:57:00 代码:601933 来源:东莞证券 出处:顶点财经

  永辉超市2013年报业绩符合市场预期。2013年公司实现营业收入305.42亿元,实现营业利润8亿元,分别同比增长23.73%、41%。全年实现归属于母公司净利润7.21亿元,其中扣除非经常性损益净利润6.3亿元,分别同比增长43.51%及39.28%。实现EPS为0.46元。当前ROE为14.48%,较上年提升2.65个百分点,连续两年提升。公司2013年利润分配方案为每10股转增10股并派息2元(含税)。
  四季度单季业绩增速放缓。13年四季度公司单季度实现营业收入85.29亿元,同比增长25.6%。增速较前三季度淡季增速均有提升。但增收不增利,净利润为1.71亿元,同比仅增长2.52%,从趋势来看,净利润增速逐季度下滑。(2013年Q1、Q2、Q3的净利润同比增速分别为133.3%、52.92%、12.23%)我们认为,这跟公司四季度销售费用增长过快有关(Q4销售费用同比增长37.46%)。另外,去年公司四季度营业外收入大幅增长(单季增速达343%)导致基数较高。
  运营面积增加确保未来收入持续增长,同店增速业内领先。13年公司新开门店46家,完成年初开店规划。目前已开业门店遍及全国147个省市,经营面积高达262.56万平方米,平均单店面积进一步提升至9千平米以上。目前还储备有已签约未开业门店达140家,储备面积157.45万平方米。永辉14年将新开门店60家以上,预计开店新店单店面积将增大至超过1.1万平米。公司运营面积增长确保收入规模的持续扩张,储备面积亦为未来收入增长奠定基础。同店增速方面,分门店类别看,2013年同店增速除BRAVO精致超市仍保持在10%上外,其它类型门店中,大卖场、卖场、社区店的同店增速分别为5%、4.6%、2%,195家门店同店增速4.61%,较去年进一步下滑。但在消费环境低迷的情况下,公司得益于在生鲜、食品等品类的经营优势仍然获得了超越行业平均的同店增速。
  食品占比继续提升,新区次新区培育较好。分品类看,公司各品类产品收入增速均较12年大幅放缓。其中,生鲜及食品用品产品的收入增速分别为20%(去年同期增速均为40%),服装类别收入增速15%(去年为27%)。从收入的构成上看,由于公司单店面积提升,在保证生鲜品类产品摆放满足引流的需求下有更多的门店空间摆放其他类别产品,食品用品类产品继去年收入占比首次超过生鲜占比后,13年收入占比继续提升至46.87%,较去年同期增长0.71%。分地区看,新区及次新区盈利、减亏情况良好,北京、安徽收入增长28%。江苏、河南同比减亏超过40%。华东、河南、东北收入增长分别为100%、78%及49%。
  促销活动导致总体毛利率有所下降。公司总体毛利率为19.19%,较去年同期下降0.36个百分点。其中生鲜及食品用品产品毛利率同比均有所下降,主要为公司在下半年扩张提速,在传统淡季进行针对性促销,巩固区域市场。报告期内,服装类别产品总体虽受到互联网销售等多种因素影响,但公司针对不同门及时调整营销策略,如调整服装品相、取消部分新店服装柜台等多种措施,在全年服装销售、全公司销售服装占比下降的情况下,毛利率不降反升至近年高位达30.68%。
  费用管控良好,经营效率持续提升。费用方面,公司13年销售管理费用率为15.89%,同比下滑0.2个百分点,费用管控良好。其中此前占比最大的人工费用率由于公司门店合伙人制度的推行提升了员工的单位效率,从而首次出现下降;另一方面,公司门店转租收入同比增长65%,覆盖租金比例39%。报告期内,人工费用率及租金费用率分别下降0.18、0.16个百分点。而2013年公司资本开支18亿元,基本由经营性现金流所覆盖,公司财务费用明细下降。但2014年公司扩张提速(预计开店60家以上),资本开支将同步上行,可能将重新面临经营性现金流与投资开支缺口问题。从13年运营效率看,公司整体存货周转天数由2012年的47天改善至45天,其中生鲜11天、食品用品60天、服装208天,均较去年12天、68天及228天有所提升。
  给予“谨慎推荐”的投资评级。预计公司2014/15年EPS分别为0.6/0.74元,对应PE为21倍和17倍,维持“谨慎推荐”的评级。我们认为公司践行O2O,顺应行业发展趋势,打造永辉微店进一步整合线上、线下的互补性优势资源,有助于提高门店经营效率。从长期来看,公司生鲜经营的核心竞争优势突出,异地扩张、复制性强,在行业景气度低时作为行业龙头有望趁势通过并购整合进一步提高市场竞争力,我们将长期看好公司发展的前景。
  风险提示:行业竞争加剧,CPI持续下行,外延扩张引至的效率降低,租金人力成本上升等。
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