学理财 | 产品中心 | 终端下载 | 设为首页 | 加入收藏 | 关于我们
您的位置:顶点财经 >> 事件点评 >> 正文

13年猪价低靡令业绩大幅下降,期待14年下半年量价齐升

2014年03月02日 09:58:00 代码:601933 来源:银河证券 出处:顶点财经

  (一)、育猪、仔猪价格低靡种猪贡献利润最大
  虽然13年下半年生猪价格有所回升,公司养殖业务环比上半年大幅改善,但全年整体仍处低位运行。预计公司出栏销售猪110万头,其中销售种猪8万头。加美种猪业务为正邦科技养殖板块最大亮点,贡献净利润3500万元。平均每头盈利700元/头。12年以来,公司种猪业务进行了整合,将大多数种猪业务整合至加美(北京)育种科技有限公司,一方面有利于做好品牌,重点推广公司的“加美种猪”品牌,为公司做大做强高端种猪产业的发展战略奠定基础。一方面有利于加强管理,有助于公司在国内的养殖布局进一步完善,规模进一步扩大。
  (二)、总部费用大幅增长吞噬子公司利润
  公司为养殖业务长远发展,稳步扩大原有养殖基地产能。全年,在建工程比2012年末增长了59.55%。生产性生物资产比2012年末增加9,333.49万元,增长了80.48%。为继续扩张,公司在养殖效益欠佳的情况下,发行了公司债券和增加银行贷款,导致财务费用大幅增加。预计公司养殖板块预计贡献利润4000万元,其中种猪业务板块贡献3500万元。商品猪(仔猪、育肥猪)业务板块预计贡献利润500万。而饲料业务板块稳定贡献6000万元左右。但由于公司近年来公司高速扩张导致公司总部财务费用、管理费用大幅增加,吞噬了下属子公司贡献的主要利润。预计全年公司总部财务费用7000万,总部管理费用预计在1500万左右,另外公司投资收益亏损近1000万元。
  (三)、产能逐步释放新建猪厂亏损较大
  据我们了解,正邦科技商品猪对外销售业务中60%是仔猪,40%是肥猪,因此公司业绩与仔猪价格高度相关。2013年全年正邦科技出栏仍主要以仔猪为主,全年仔猪均价在450元/头左右,我们预计正邦科技13年仔猪完全养殖成本(包括摊销养殖业务期间费用40元/头)在420元/头,不同养殖片区因产能利用率情况不同而有所差异,如运行成熟的吉安片区,因饲养效率上升、改善饲料配方等方式导致完全养殖成本在360元/头,而其他片区如江西赣州片区、东北片区、广东片区则因投产时间短、产能利用不足等原因,养殖成本偏高。另外公司仍继续扩张仔猪生产产能,新建厂的仔猪分摊母猪的饲料成本偏高,导致许多新建猪场当前阶段亏损较大。
  (四)、13年产能继续高速扩张,为14年放量奠定良好基础
  2010年以来正邦科技进行战略转型,把生猪养殖业作为公司核心业务。未来五年的战略目标是2016年公司生猪出栏量达到1000万头,能繁母猪出栏50万头。2012年公司围绕生猪市场及原材料优势地区进行生猪养殖区域布局,公司产能规模建设超速增长,目前公司养殖业务板块主要分种猪发展事业部、商品猪事业部,而种猪事业部又下属三大片区:江西片区、河南片区、山东片区。而商品猪事业部下属六大养殖主产区:江西、广东、东北、内蒙古、安徽、湖北。其中江西、广东、东北为重点发展区域。
  在公司高速扩张的同时,必然导致公司期间费用的大幅增长,尤其是财务费用、管理费用的增加。近两年公司非常重视种猪业务的发展,这是养殖业务扩张的根基。但发展种猪业务兑现利润时间较长,且公司为长远考虑,种猪生产主要以内调为主。截止13年中期,目前公司能繁母猪存栏产能预计达15万头,这为2014年养殖量的高速增长奠定坚实的基础。这一点可在公司生产性生物资产中证明,截止今年年底,生产性生物资产比2012年末增加9,333.49万元,增长了80.48%。
  投资建议
  上周我们对山东省畜禽产业链相关企业进行了草根调研,经调研,总体认为,畜禽行业仍处底部振荡,预计近期国家会启动收储政策,对猪价短期有提振作用,但生猪价格上半年运行价格总体区间12-13元/公斤,下半年温和复苏的概率加大。从大周期来看,目前猪价处于底部振荡区域。新的一轮周期性上涨在酝酿之中,只是幅度与速度与往界周期不同而已。
  从养殖成本来看,玉米受供给量增加,价格仍处低位徘徊,豆粕在国际大豆供给增加的压力下逐步下行,预计公司养殖成本会同比下降。公司未来养殖产能逐步释放,养殖效益亦向行业平均水平趋近。14年下半年公司养殖业务出现量价齐升是大概率事件。我们预计正邦科技13年/14年/15年公司EPS分别为0.04元/0.30元/0.61元,对应PE为163?、21?、10?。继续给予“推荐”评级。
  风险因素:1、生猪疫情大范围爆发2、猪价出现大幅下跌3、公司对外扩张费用超预期增加
   →查看永辉超市详细信息