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永辉超市:生鲜护城河明显,经营效率持续提升

2014年03月03日 11:02:00 代码:601933 出处:顶点财经

  事件:
  公司13年实现营业收入305.4亿元,同比增长23.7%,实现归属于上市公司股东的净利润7.21亿元,同比增长43.5 %,每股收益0.46元,略低于我们的预期。
  评论:
  1、新区经营效率得到明显提升,密集布点战略凸显规模效应
  公司新区减亏效果明显,河南及江苏等大区亏损明显缩小。其中华东大区营业收入翻番、河南大区等新区取得50%左右的快速增长;次新区域业绩增长稳定,北京大区、安徽大区增长均达28%左右。公司初次进入新的区域后,会以较低的价格进行促销以迅速占领当地市场,此时新区域的毛利率极低,经过一段时期培育后,将使毛利率回复正常水平,同时密集开店,追求规模效应,使得门店减亏。
  而且新区平销和毛利率均有了大幅度的提升,我们观察到,这些地区的新开店速度都较快,在这种背景下实现了运营效率的提升,说明公司经营能力强悍,使得我们对其全国扩张更具信心。未来公司门店进一步密集布点,规模效应更为明显,加速实现盈利。
  2、综合毛利率小幅下滑,第四季度业绩有所放缓
  报告期内,公司综合毛利率为16.21%,下滑0.28个百分点,分产品来看生鲜毛利率为12.37%,下滑0.58个百分点,食品用品毛利为17.76%,下滑0.26个百分点,服装毛利率出现了较大幅度的上升,达到30.68%,上升2.14个百分点。
  公司第四季度业绩出现了放缓,第四季度收入增长25.6%,净利润增长2.5%。
  主要是因为第四季度新开门店23家,占到全年新开门店的一半,第四季度综合毛利率也出现了下滑,单季度毛利率为18.95%。
  3、财务费用大幅下降,合伙人机制有效激发员工积极性
  13年财务费用为8200万元,较去年同期减少了44.6%,主要是因为公司12年偿还两期短期融资券,导致12年前三季度财务费用达到1.48亿元,随着短融到期,第四季度的财务费用仅为2848万元,到13年1季度,财务费用下降至2629万元,以后各季度财务费用均出现了回落。
  公司员工薪酬在超市行业内属于中等水平。13年平均人工薪酬上升11%,我们认为,未来公司虽然面临不小的人力成本压力,但一方面由于公司能够保持收入及毛利的快速增长,缓解人工成本上升的压力,另一方面人力成本上升是全社会的问题,目前公司每年人工成本增速已经相对较高,今后只需保持现有的速度即可。所以我们认为公司未来可以通过快速增长消化人工成本压力。此外公司推行门店合伙人机制后,极大地激发了员工工作动力,效果非常明显。
  
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