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业绩基本符合预期,四季度扩张激进侵蚀较多利润

2014年03月04日 11:23:00 代码:601933 来源:中信证券 出处:顶点财经

      消费低迷,公司全年收入增速略低于年初规划:2013年,公司营业收入增速为23.73%,略低于公司年初25%增速的规划,主要是由于零售行业景气度低靡、CPI持续下降及电商促销截流所致。报告期内,公司同店销售增速为4.61%,公司较高的销售增速主要是由新店扩张所带动。分品类看,生鲜及加工实现收入134.61亿,同比增长22.83%;食品用品实现收入137.33,同比增长25.66%;服装实现收入21.04意愿,同比增长15.23%。服装收入受互联网销售、顾客购买意愿下降因素影响,销售增速和比重均有所下降。其他收入方面,公司转租收入达3.53亿元,同比大幅增长64.75%,一定程度上减轻了公司门店租金上涨的压力。
  四季度利润增速大幅放缓,门店扩张激进侵蚀利润为主因:从单季度拆分看,4Q2013公司营业收入85.29亿元,同比增长25.55%,增速高于3Q2013的23.97%;归属于母公司的净利润17,065万元,同比增长2.48%,增速低于3Q2013的52.92%。扣非后净利润14,848万元,同比增长3.84%,增速低于3Q2013的46.15%。公司四季度利润增速大幅放缓,主要是由于公司四季度门店扩张激进,共新开门店23家,占2013年全年开店数目的50%,由于新店尚处于培育期,因此对利润有较大拖累。
  毛利率同比降低0.36个百分点,期间费用率同比降低0.25个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为19.19%,较去年同期同比下降0.36个百分点,主要是由于生鲜及加工、食品用品的毛利率分别同比下降了0.58/0.26个百分点。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比降低0.25个百分点至16.16%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.38/-0.30/-0.33百分点至13.58%/2.31%/0.27%。
  评级面临的主要风险
  扩张后管理能力低于预期;面临民生超市股权解禁压力。
  估值
  按最新股本(不考虑转增),我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.55、0.65、0.76元,结合目前港股高鑫零售动态23倍估值,给予公司6个月目标价14.50元,对应14年26倍市盈率。我们认为在行业低谷时期,积极扩张的超市龙头企业未来有收购兼并整合超市资源的可能性,给予谨慎买入评级。
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