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中海油服:13年业绩稳健成长,产能扩张及规模效益显现

2014年03月19日 14:51:00 代码:601808 来源:瑞银证券 出处:顶点财经

  2013全年收入创纪录钻井和油技板块领增

  2013年中海油服实现收入279.6亿元,同比增长23.6%,创历史记录。净利润67.3亿元,同比增长47.2%。分板块看1)由于作业量增加,13年公司钻井服务实现营业利润57.6亿,同比增长55.1%,是公司整体利润提升的主要动力;2)13年公司油技板块营业利润9.4亿,同比上升22%,主要获益于多线作业以及技术升级;3)13年,由于自有船队作业天数同比减少279天(其中多用船作业天数同比下降11.8%),公司船舶营业利润同比下滑6.7%。同时,4)物探业务受天气及修理因素影响,13年收入同比下降2.4%,营业利润同比下滑15.6%。整体来看公司13年业绩稳健成长。

  产能扩张规模效益显现

  我们认为公司业绩增长的原因包括: 1)产能扩张带动收入增加。南海7号等新增钻井平台为国内业务量提升提供了驱动力,海外业务方面,COSLPower和Gift扩大了公司东南亚市场份额,CDE(COSL Drilling Europe AS,中海油服子公司)的3座半潜式钻井平台及2座生活平台是北海收入的主力军。2013年全年公司钻井平台作业天数12687天,同比上升15.8%。2)北海市场产能全面投放,规模效应开始显现。2013年,CDE推动整个北海市场营业收入大幅增长,同比上升91.1%,CDE所属CNA(中海油服子公司)2013年实现净利润11.54亿元,同比增幅达624.8%。3)13年公司所得税率由于延递所得税的抵消作用有所下降,由12年15.9%降为10.54%。

  14年公司钻井日费率不确定性较低

  市场认为未来的海上钻井日费率将有所下降,但我们对公司14年的钻井盈利并不担心:1)公司14年90%的订单费率已经确定,因此价格风险较小;2)公司国内费率相对国际折价15%,尚有上升空间,且费率相对稳定,是公司钻井业务盈利的保障。

  估值:维持目标价25.70元/股维持“买入”评级

  采用DCF估值法(基于瑞银VCAM,其中WACC假设为9.10%),我们维持中海油服25.70元/股目标价不变,对应2014年市盈率为15.4倍,维持“买入”评级。

  

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