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卫星石化:募投项目投产,规模提升带动业绩增长

2014年03月19日 14:52:00 代码:002648 来源:天相投资 出处:顶点财经

  2013年度,公司实现营业收入33.16亿元,同比增长4.9%;实现营业利润5.72亿元,同比增长19.9%;归属母公司所有者净利润5.00亿元,同比增长18.5%;基本每股收益1.25元。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

  2013年下半年丙烯酸价格上涨,毛利率大幅提升。本报告期内公司利润增速明显高于收入增速,主要源于2013年7月份以后,国内丙烯酸市场价格持续高涨,这也造成丙烯酸在国内销售毛利提高。公司2013年度综合毛利率达26%,同比增长2.7个百分点。丙烯酸价格上涨原因主要来源于:(1)6月下旬上海华谊丙烯酸有限公司丙烯酸反应器发生爆燃事故,供给减少;(2)海外丙烯酸主流的欧美发达国家市场饱和,基本没有新增产能,现有装置严重老化,事故频发,开工率低,造成国际丙烯酸供需格局持续紧张。

  SAP项目投产,将成为公司重要的利润增长点。公司的3万吨/年高吸水性树脂(SAP)项目已于2013年12月份正式投产,目前公司已经进行市场销售工作。目前国内SAP基本全部来源于进口,公司率先突破SAP规模化生产,进口替代空间较大。根据国外公司经营情况比较,SAP产品的毛利率有望达到40%以上,该项目将成为公司重要的利润增长点。

  产业规模扩张,产业链逐渐完善。平湖独山港基地年产45万吨丙烷脱氢(PDH)项目与年产32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目将于2014年上半年投产,从而进一步增强公司丙烯酸及酯的业绩弹性,届时卫星石化将成为最先建成PDH项目的上市公司之一。公司目前具备16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯的生产能力,随着在建项目的陆续建成,预计到2013年底,公司将具备45万吨丙烯、48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯的生产能力,形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链,有效降低公司生产成本、增强公司抵抗产品价格波动风险的能力。

  丙烯酸及酯市场维持谨慎乐观。近期丙烯酸及酯市场交投低迷,产品价格出现回调,我们认为这属于季节性回调可能性比较大;目前国外频繁检修而新增产能非常有限,海外需求对丙烯酸的拉动作用较为明显;国内市场受益于新型城镇化发展,下游需求仍可保持相对景气,对于2014年丙烯酸及酯的价格我们维持谨慎乐观。

  盈利预测与投资评级:根据公司目前经营情况,以当前总股本计算我们预测公司2014-2016年的每股收益分别为1.86元、2.43元和3.16元,按当前最新收盘价对应动态市盈率分别为16倍、13倍和10倍,维持“增持”的投资评级。

  风险提示。(1)丙烯酸及酯市场需求下滑及产品价格下跌的风险;(2)SAP销售低于预期的风险。

  

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