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中国铝业:非经常性损益助力公司扭亏

2014年03月19日 16:00:00 代码:601600 来源:华泰证券 出处:顶点财经

   业绩高于预期。公司于3月17日晚公布2013年度财务报告,全年实现营业收入1730.4亿元,同比增长15.76%,归属上市公司净利润9.48亿元,相比去年同期,公司减亏111.51%。剔除非经常性项目收益后,公司亏损达78.1亿元,较去年减少10.06%。公司四季度单季盈利27.93亿元,成为公司全年扭亏的主要来源。

  公司扭亏主要来自资产出售,主业仍然低迷。公司全年实现投资收益76.6亿元。主要是出售中铝铁矿、铝加工板块股权,以及减持焦作万方股权所得到的非经常性收益。这部分收入成为公司扭亏盈利的主要来源。同时,公司还得到政府补贴8.24亿元;较去年同期增长10.7%。相比而言,公司主营业务仍然维持较大规模的亏损。

  行业已近水穷之处,中短期产能过剩依然严重。现阶段,国内约有50%的运行产能的现金成本高于现行铝价。如果铝价维持疲弱,在正常情况下,意味着部分电解铝厂将会关停,市场正常出清将会开启。但出于稳定就业和经济增长的考虑,地方政府减产动力不足,需要整体政策力度的提升以推进行业供给端的收缩。从新一届政府执行市场化改革的方向和举措来看,年内相关政策有望落地。但同时,由于国内仍有大量新增产能,库存维持高位。中短期内,供给层面的压力依然不小。

  公司业务瘦身重组计划或逐渐开启,底部转变有待观察。从公司今年以来的资产运作来看,业务结构的调节已然开始,现阶段的调整目标还在于减亏,以维持公司的现金流。调整主要体现在三个方面:1)将盈利相对较差的行业板块整体剥离,减少亏损产线的生产。2)收购煤电能源企业的股份,以缓解供电成本的压力,降低生产成本。3)注入新的资产业务,创造新的盈利增长点。从公司经营来看,依靠资产出售来维系盈利并不具备可持续性,公司需要从内部解决造血的问题。现阶段,原铝行业整体低迷,短期内不存在实现盈利的可能性。因此,我们判断,公司会通过并购,进入其他业务为自身创造持续的现金流,以帮助企业渡过铝行业的低迷时期。

  维持公司“中性”评级。基于对全年投资需求疲弱的判断,在2014-2015年铝价13500、14000元/吨的假设下,预计公司2014-2015年EPS分别是-0.39、0.01元/股。维持公司“中性”评级。

  风险提示:金属价格大幅下跌,公司盈利快速下滑

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