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【上海证券】碧水源价值区间在80-100元

2010年04月21日 13:48:00 代码:300070 来源:上海证券

  碧水源:MBR水处理领头羊,将获市场青睐

  MBR市场成长空间巨大

  公司采用MBR(膜生物反应器)污水处理技术为客户提供整体解决方案。国内MBR市场刚起步,基数小空间大,近几年维持约100%复合增长;在内部推力(成本下降加强MBR对传统工艺的竞争力)和外部推力(环保要求不断提高)综合作用下,MBR工艺有望成为污水处理方向。据水网相关预测,未来5年内我国MBR市场占污水处理市场份额有望从8%提高至27%,对应年均25%以上高增长。

  碧水源先发优势明显

  我们认为公司在MBR工程尤其是市政污水MBR处理方面占有先发优势,领导者地位短期难以撼动,甚至有进一步巩固的趋势,预计2010-2012年摊薄后每股收益分别为1.20、2.13和3.41元,复合增速高达65%。基于如下3点:

  (1)基础:技术领先且全面。相比国内许多膜制造为主的厂商,公司以工艺系统集成为出发点,技术全面且领先;相对国外厂商,公司在整个集成领域拥有政府资源和价格优势,大中型MBR项目占据60%份额,领跑GE、西门子、联合环保等竞争对手。

  (2)模式:“工程”带动“产品”。公司发展初期立足整个系统集成技术,凭借技术建立示范项目换取市场,通过积累大规模项目的经验后,开始大举进入膜生产环节,一方面系统集成经验将使其项目充分,膜产品市场无忧,另一方面生产的膜产品可以根据经验选择最佳参数,最大限度降低生产成本。目前公司已经承担了数百项从小规模(最小2.5吨/日)到大规模(最大15万吨/日)MBR项目,积累了丰富的工程经验,这些项目很多具有标杆性,树立了良好的品牌和形象,有望形成马太效应。

  (3)途径:立足北京、辐射全国。公司前几年项目集中在北京,拥有政府资源、品牌优势,项目获得可能性很大。公司09年已签但未执行订单约达5个亿,未来两年我们认为公司仍将立足北京,拓展环太湖、滇池地区项目,而巢湖、松花江等水污染敏感地区则将成为公司进一步拓展的区域。今后3年,北京污水升级改造和再生水厂建设带来MBR市场空间高达78亿,而环太湖地区提标升级改造的污水处理厂达206座,改造投资将达32亿元。

  交易建议:100元/股以下可介入

  价格涨幅参考:对创业板股票的市场表现进行统计,已上市的股票上市后首日、20日、3个月平均涨幅分别为65.82%、70.64%和70.37%,环保类股票(主要是万邦达、三维丝、大禹节水,前两者上市不到3个月)表现更好,上市后首日、20日、3个月平均涨幅分别为76.12%、107.21%和140%。我们认为金融危机、西南干旱、酝酿中的《节能环保产业规划》等因素使市场对环保股价格走势形成较高的预期。公司估值参考:碧水源业务模式与万邦达较为接近,都是提供水处理设计、建设等整体解决方案,但领域有所不同,万邦达集中在化工水处理领域,而公司主要集中在市政水处理领域。若参考目前创业板环保公司当前股价对应2010年约65倍的市盈率水平,公司2010年约1.2元/股EPS对应价值接近80元/股;万邦达2010年一致预期EPS为1.90元,未来两年业绩复合增速达50%,碧水源2010年一致预期EPS为1.22元,但业绩复合增速高达65%,按相同PEG水平计算,公司价值接近100元/股。综上公司价值区间在80-100元/股之间。鉴于万邦达受市场青睐的先例,如果上市首日大盘不出现异常预计公司也将受到市场资金热捧,考虑到公司高成长性和极大的市场空间,二级市场价格超出该区间的可能性极大,100元/股以下可介入。

  

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