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【国都证券】云南锗业合理股价26.77-30.59元

2010年05月21日 17:04:00 作者:肖世俊 出处:国都证券

  云南锗业(002428):国内锗业龙头,太阳能电池及红外光学为增长引擎

  申购建议:

  公司合理股价为26.77-30.59元。考虑到限售期的影响,建议按10%的折扣价申购,建议申购价为24.09-27.53元。

  主要依据:

  公司为国内锗业龙头。公司主营业务为二氧化锗、区熔锗锭、红外级锗单晶及锗镜片,产品下游应用领域主要为PET催化剂、红外光学、太阳能等行业。公司为目前国内锗产业链最为完整、锗金属保有储量最大、锗产品产销量最大的锗业龙头。

  公司盈利水平受锗原料自给率影响,近几年毛利率基本持稳在55%。锗原料占公司锗产品生产成本占比居首位,2007-2009年占比分别为22.38%、30.77%、37.95%,呈现逐年快速上升态势,主要系公司外购原料比例增加所致;外购原料的增加也导致公司盈利能力的小幅下滑,近3年公司综合毛利率分别为55.79%、54.93%、54.82%。

  我国锗保有储量占全球41%,公司锗矿保有储量占全国近20%。锗属于稀散稀有金属,是重要的半导体材料与战略资源。世界锗的资源比较贫乏,全世界已探明的锗保有储量约为8,600金属吨,我国占全球锗保有储量41%,目前公司拥有的锗矿保有资源储量相当于全国上表储量的19.70%。

  太阳能电池及红外光学两大市场的快速增长,助推未来锗需求量CAGR约达15%。在太阳能电池及红外光学两大新兴市场的快速增长推动下,预计未来10年全球锗需求量的年均复合增速在15%左右,将从09年的227吨增长至2012、2020年的344吨、1217吨。

  募投项目助推公司业绩快速成长。此次IPO主要募投:1)2.29亿元投资高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目,建成后形成年产10吨高效太阳能电池用锗单晶和年产30万片锗晶片切磨抛生产线;2)2.03亿元投建红外光学锗镜头工程建设项目,项目达产后年产能为35,500套锗镜头,其中中小口径35,000套、大口径500套。募投项目全部达产后,年新增营收、净利润相当于公司09年的2.79、1.55倍,业绩增厚效应显著。

  预计公司2010-2012年营业收入、净利润的年均复合增速分别36.57%、30.94%,按发行后公司总股本12,560万股计算,预计2010-2012年公司实现每股收益分别为0.76元、0.99元、1.31元。我们认为,给予公司2010年35-40倍的动态估值较为合理,合理股价为26.77-30.59元。