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【国泰君安】尤夫股份合理价位为20-25元

2010年05月27日 16:51:00 代码:002427 出处:国泰君安

  尤夫股份:纵横延伸涤纶丝产业链进入快速发展期

  尤夫股份主要产品为涤纶工业长丝,目前,公司有固相聚合产能7.5万吨/吨,涤纶工业丝5万吨/年。募投项目将扩大差别化功能性纤维产能至9万吨,并计划增加帘帆布、尼龙66等产品,公司将进入快速发展时期。

  公司产品下游产品涉及产业用纺织品行业,国家化纤十一五规划我国服装、家纺和产业用纺织品的比重将由2005年的54:33:13发展到2010年的50:33:17,即产业用化纤占化纤用量比例由2005年的13%提高到2010年的17%,未来三年中国产业用纺织品纤维消费量将每年增长80万到100万吨,产业用纺织品将在医用纺织品、过滤用纺织品、土工织物和高性能复合材料等方面取得突破性进展。鼓励政策将给予产业用差别化纤维很大的发展空间。

  我国涤纶工业丝行业快速发展,目前产能已居国际第一,部分优势企业在差别化丝领域具备了一定的国际和国内竞争优势。公司自主开发的拒海水型、活化型和阻燃型等差别化新产品和储备技术及项目,国内外市场占用率逐渐提高,将使公司的竞争优势得以持续提高。

  公司业务与海利得较为接近,产品应用涉及交通运输、土工布、灯箱布等,09年毛利率次于海利得,但净利率和ROE较高,特别在费用控制方面显得非常突出。

  按照公司的发展规划,今后的高速发展将来自于三个方面:一是募投项目在差别化丝方面的扩产;二是产业链的延伸,即帘子布和帆布的生产;三是产业的横向发展,投资建设尼龙66产业。由此预计10-12年公司的营业收入和利润将有50%以上的增长,对应归属母公司的净利润分别为0.98亿元、1.48亿元、2.47亿元,同比增长分别为46%、60%和67%。如果此次发行4600万股,按照发行后股本对应的EPS分别为0.51元、0.81元、1.35元。

  再考虑到尤夫股份的50%以上的快速发展前景,可以考虑给予其40倍-50倍的估值,即合理价位在20-25元。发行市盈率则选取目前中小板平均市盈率的区间即33-36倍,对应10年EPS的发行价格为16.8-18.4元。

  

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