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【金元证券】九安医疗合理价值17.86-19.74元

2010年05月31日 14:50:00 作者:魏芳 出处:金元证券

  九安医疗成立于1995,是国内家庭医疗健康产业的先行者,目前公司已成为全球电子血压计的主流厂商。公司主要业务为电子血压计、血糖仪等家用生理参数测试仪器,以及低频治疗仪等家庭用保健器械的研发、生产和销售。

  电子血压计是目前公司收入的主要来源,2009年占主营收入的87.2%。近年来,全球电子血压计市场以年均10-15%的速度成长,来自中国等新兴市场的需求是未来电子血压计市场增长的主要动力。公司产品在欧洲打败欧姆龙成为主流产品,并成功进入美国市场。未来美国市场和国内市场是公司电子血压计的重要增长点。

  血糖测试产品是公司未来三年最重要的增长点。目前全球血糖测试产品市场容量为150亿美元,市场容量和市场成熟度都很高。公司已推出的血糖测试产品的技术水平处于市场领先地位,在天津试销市场反应良好(试销半年后在天津的销售额已达血压计一半),且较国际知名品牌的产品有明显的价格优势,市场空间巨大。

  公司核心竞争力是集快速研发能力、大规模生产及质量控制体系、不断拓展的市场营销网络、多年形成的企业品牌及产品品牌等为一体的家用医疗健康电子产品业务平台,在成本、新产品推广方面具备很强的竞争优势。

  募投项目:本次公开发行募集资金将投入“家用医疗健康电子产品研发生产基地”项目,投资金额约23,610万元。实施募投项目将扩大现有产能、贯通产业链、丰富产品结构,并提升公司研发能力。

  投资建议:按照发行后总股本,我们预计2010-2012年摊薄后的EPS为0.47,0.67和0.98元。对比其他医疗器械类上市公司45倍的平均市盈率,考虑公司的成长性较好,新产品血糖仪和开拓美国市场空间较大,我们认为公司的合理价值应该在17.86-19.74元之间,对应2010年动态市盈率为38-42倍。

  风险提示:来自欧洲收入占公司总收入的69%,如果欧洲经济动荡加剧可能影响公司业绩。主要大客户的ODM产品占公司收入较大比重,存在大客户流失的风险。