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【第一创业】长城集团合理价值22.8-28.5元

2010年06月22日 10:03:00 代码:300089 作者:李志锐 出处:第一创业

  长城集团:国内艺术陶瓷龙头着力打造优势品牌

  国内艺术陶瓷市场集中度较低,但未来将向优势厂商逐步集中。中国目前是世界艺术陶瓷生产制造第一大国,但大部分企业目前只是OEM或ODM代工厂商,产品主要以出口为主,附加值较低。且尚未形成垄断或寡头垄断格局,集中度较低,最大五家厂商销售收入占比约为12%。预计未来市场份额将逐步向具有资金、技术优势的厂商集中。

  长城集团出口金额居行业第二,未来国内市场占比将逐步上升。公司是国内艺术陶瓷龙头企业,08年产品出口金额位居行业第二,目前约90%营收来自艺术陶瓷。此外,公司目前仍以产品出口为主,国外收入占比接近90%,但由于公司已开始加大国内市场开拓力度预计未来几年国内市场对公司业绩的贡献仍将进一步加大。

  募投项目主要着眼于国内市场开拓和自身品牌建设。公司募投项目有4个:创意产品设计中心项目是为了进一步提升产品设计和研发实力;国内营销体系建设项目是为了完善国内营销网络体系;骨质瓷生产线项目拟生产的骨质瓷属于高端瓷器,利于提高公司产品档次和打造长城创意陶瓷品牌;废弃陶瓷循环利用项目是公司应用节能环保技术进行成本控制的重要举措。

  中高端产品和自主品牌占比上升将提升公司利润率水平。公司09自主品牌的销量占比为67%,而自主品牌的销售毛利率通常比ODM&OEM高2-3个百分点。随着国内销售渠道建设的推进,自主品牌销售占比上升,公司利润率水平将得到提升。此外,公司骨瓷生产线将于2012年投产,骨瓷单价和毛利率也高于其他瓷种,这也将进一步提升公司盈利能力。

  预计公司10、11年EPS为0.57和0.74元,合理价值区间22.8-28.5元。目前A股同类上市公司对应2010年的平均PE为59倍,而创业板近期股票发行的平均PE约为45-50倍,我们认为可给予长城集团40-50倍的PE,对应价格区间为22.8-28.5元。

  

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