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【海通证券】国联水产合理股价16.32-17.64元

2010年06月28日 16:27:00 代码:300094 作者:丁频 出处:海通证券

  国联水产:国内最大的供美对虾加工企业

  公司是国内最大的对美出口的对虾加工企业。公司主要从事对虾加工业务,现有对虾加工产能6万吨,对虾加工收入占到公司收入90%以上,其中出口美国对虾收入占比80%以上。公司是国内唯一享受出口美国对虾“零关税”企业,具有明显的成本优势2009年公司出口美国对虾产品1.90万吨,占我国出口美国对虾销量的40%左右。

  优质的产品质量是公司的核心竞争力。我们认为公司优良的产品品质来源于:1)“龙头企业+基地+标准化”捆绑经营模式,公司现有5.5万亩备案养殖水面,能够有效保证原料供给的持续性和安全性。2)完善的质量控制体系。借助认可实验室,公司质量控制覆盖育苗、饲料、养殖、产品收购、加工、仓储运输全流程,公司通过对原料、半成品、成品进行严格的过程检验与可追述监管,确保产品质量安全。

  未来增长来源于内销市场开拓、新产品罗非鱼的销售以及向上下游产业的延伸。我们认为公司为自身设计的增长方案是切实可行的。1)开拓内销市场。美国对虾的进口数量基本稳定,每年维持在55万吨左右,且外销市场面临贸易壁垒的风险,公司未来在稳步开发欧盟和日本出口市场之外,更会加大国内市场开拓力度。09年水产品内销收入1.07亿元,同比增长372%,2010年有望达到4亿元以上,内销市场将成为公司增长主要来源。2)通过募集资金项目建设,公司将对虾产业链模式复制到罗非鱼市场,带动罗非鱼规模的快速增长。3)向上游产业延伸,扩大虾苗的繁育规模,向下游产业延伸,开展水产品加工副产品的综合利用。

  公司的募集资金项目较为成熟。公司拟发行8000万股,拟募集资金2.9亿元,主要投向对虾深加工扩建、罗非鱼加工厂建设、国内市场营销网络建设以及科研中心建设等4个项目。

  盈利预测与投资建议。按照IPO后32000万股的总股本,我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.44元、0.56元和0.68元。具体的盈利假设请参见后文。当前海水养殖和加工类上市公司的平均PE10为40x,PE11为32x,再结合公司偏重加工的实际情况,我们认为国联水产的合理股价为16.32-17.64元,对应PE10为37-40x。相对发行价格尚有13%以上的涨幅空间,我们建议申购。

  

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