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【长城证券】农业银行合理价格区间2.5-2.9元

2010年07月14日 17:43:00 代码:601288 作者:程宾宾 出处:长城证券

  投资亮点:

  由于农行有着多年服务?三农?的经验,同时也最早确立了服务?三农?的宗旨,因此农行在县域金融层面有着根深蒂固的基础。以网点数、存贷款份额来计算,农行在县域金融服务上具有绝对优势。公司目前拥有2.36万个营业网点,同时拥有41011台ATM机,居全国各行之首。而其在县域的网点布局相对更多。丰富的网点给农业银行带来了大量的活期储蓄资源,目前农业银行的活期储蓄存款占比达26.60%,居上市银行之首;在此拉动下,其活期存款占比也处于较高位臵。上述存款是农业银行稳定、成本较低的资金来源。但由于生息资产结构的问题,农行的息差表现并不优异:同工行相比,存贷差高出15BP,但净息差仅高出2个BP。主要是由于高收益的贷款在生息资产中所占比重较低,而其他类生息资产占比相对较高。这为农行息差的提升留下了广阔空间,只要贷存比有提升,农行的息差将有较大幅度反弹。

  盈利预测:

  我们预计在上市后,农行将进入红利释放期,预计净利润增长829亿,主要指标如下:当年新增拨备320亿,不良贷款回落至1000亿元,覆盖率上升到150%;信贷成本回落至0.4%-0.5%;成本收入比回落至37%附近,净利润800亿左右;ROE维持在18%左右。

  估值:

  相对估值按照目前市场的估值水平,我们认为农行上市价格的合理区间在2.5-2.9之间,对应10年PB1.4-1.7倍左右。

  绝对估值三阶段股利贴现模型。假设第一阶段是2010-2012年,第二阶段2012-2020。取贴现率8.5%、永续增长率7.62%,得到合理估值2.91元,对应1.63 PB.

 

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