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【湘财证券】珠江啤酒合理估值6.21-7.10元

2010年08月05日 17:31:00 代码:002461 出处:湘财证券

  珠江啤酒(002461.SZ):低调迈开扩张步伐

  1、珠江啤酒在同行业中拥有领先的技术优势。珠江啤酒,地处广东省广州市,是中国制造业500强企业之一,也是全国知名的啤酒制造企业,拥有中国最大的啤酒酿造中心,其“珠江牌”啤酒商标被认定为中国驰名商标。公司拥有国家级企业技术中心和博士后科研工作站,在中国率先研制出纯生啤酒、含活性酵母白啤酒、上面发酵啤酒,在同行业中具有领先的技术优势。

  2、历史上由于资本问题一直没有能够在全国发展起来,而目前核心市场又面临强劲的竞争冲击。珠江啤酒在90年代初曾是我国的第一大啤酒厂,然而后来由于资本方面的问题(公司管理层的观点)未能展开全国的布局,在扩张方面明显慢了些。目前其根据地广东市场又受到燕京、青岛等巨头的竞争性冲击,出现了市场份额下滑的迹象。归结起来,我们认为公司目前的境地应该是由于前期的战略所导致的,而目前在广东市场的防御方面还有很多的工作要做,在运营层面,理念和执行方面需要完善和加强的。

  3、啤酒行业趋缓的增速使得行业内竞争将更加激烈,但珠江啤酒向广西和湖南等啤酒新兴市场进军或许是个不错的选择。啤酒行业经过前期的高增长后,目前人均啤酒消费量已经接近世界平均水平,未来成长的空间有限,增速趋缓是必然趋势,从而使得行业内竞争加剧,集中度有可能进一步提高。

  然而,进入成熟期的啤酒市场,还有农村和西部不发达省份等新兴的市场值得开拓和挖掘,目前珠江啤酒分别选择广西和湖南建厂正是抓住了这样的机会,但机会不一定就能带来业绩,珠江啤酒后续还有很多的工作要做。

  4、08年、09年不理想的业绩即有外部因素,也有内部因素,或许其内部因素更值得注意。公司08年在金融危机、大麦等原材料涨价、竞争者入侵等因素共同作用下,业绩出现了大幅下滑,09年受益于大麦价格的下降以及内部挖潜等,企业净利出现了反弹式的增长。我们关心的还是其啤酒总销量是下降的,同期行业销量却是增长的,所以说,造成公司销量和收入下降的内部因素值得关注。

  5、盈利预测及估值我们认为其08、09年的业绩表现可能不利于其发行价的高企,综合公司的优势、未来的机会和市场的行情之后,我们预计公司10-12年的EPS分别为0.17元、0.16元、0.18元。合理的估值区间为6.21-7.10元。建议询价区间为5.59元-6.39元。目前公司确定的发行价为5.8元,我们认为价值基本合理,建议投资者在后市如果超过7元则选择回避,以避开股价回调的风险。

  

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