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【国都证券】光大银行询价区间2.8-3.1元

2010年08月06日 17:39:00 代码:601818 出处:国都证券

  光大银行(601818):盈利能力改善需看规模扩张和息差提升

  询价结论:

  相对估值法下,给予公司10年摊薄EPS 10-11倍PE,得出的估值为2.8-3.1元;基于三阶段DDM模型公司绝对估值为3.32元,考虑10%的折价后为3元。综合考虑绝对和相对估值,我们认为公司合理的询价区间为2.8-3.1元,对应发行PE为10-11倍,发行PB为1.6-1.72倍。

  主要依据:

  公司为股份制商行中唯一由汇金控股的银行。以存、贷款规模计算,公司在股份制商行中排名第6。近四年贷款、存款复合增速为20.9%和15.75%,规模扩张在股份制银行中相对落后。在上市解决长期困扰公司的资本充足问题之后,公司资产规模在未来几年有望取得较快增长。

  公司的息差在同业中处于低端,这与公司的存贷差不高有关,这主要是源于公司贷款风险度低从而拉低了贷款收益水平。09年公司的低息差还与票据融资平均余额占比较高、定期存款占比上升和保证金存款占比较大导致成本偏高有关。公司未来息差改善依赖于贷款客户结构的调整带来的贷款收益水平的提升。

  在08年完成对142亿不良资产的处置后,09年末公司的不良贷款余额和不良率降至81.23亿和1.3%,拨备提高至194%,10年一季度不良进一步降至74亿,拨备提高至217%,已达到同业中偏上水平,公司轻装上市,未来业绩释放存在空间。

  中间业务是增长亮点,近三年手续费及佣金净收入复合增长62.9%,中间业务在营业收入中的占比由07年的5.9%提高至09年的13%。

  主要风险因素:房地产开发贷款和融资平台占比较高。

  

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