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【方正证券】新筑股份合理价值29.87-32.96元

2010年09月06日 17:18:00 作者:彭民 出处:方正证券

  国内领先的桥梁功能部件供应商——新筑股份(002480)

  投资要点

  国内产品链最完整的桥梁功能部件制造商

  公司是我国桥梁功能部件行业中拥有CRCC认证产品品种最齐全、产品链最完整的企业之一,主要从事桥梁支座、桥梁伸缩装置、预应力锚具等铁路、公路桥梁功能部件的生产与销售。在铁路桥梁支座市场,公司的市场占有率2007年居行业第一、2008年和2009年居行业第二。其中,公司在成长最快、增长潜力巨大、市场进入门槛最高、毛利率较高的高速铁路客运专线桥梁支座细分市场的占有率,2007年和2008年居行业第一、2009年居行业第二。

  强大的技术研发实力,凸显成本优势

  公司拥有一支由100多名中、高级技术人员组成的强大技术研发团队,云集了西南交大专家胡基士先生,我国桥梁支座技术的学科带头人、著名桥梁功能部件专家庄军生,原西南交大党委书记、校长胡正民等诸多行业内知名专家。公司凭借强大的研发团队和领先的技术优势,在多个国家重点工程项目中打破了国外企业在大跨度桥梁支座、伸缩装置方面的垄断。同时,公司具有明显的成本优势。钢材通常占支座生产成本的50%以上,传统的桥梁支座毛坯钢材综合利用率一般低于60%。而公司募投项目“桥梁功能部件精密坯件制造基地技术改造项目”建成投产后,应用自主创新的“桥梁功能部件无(少)切削制造技术”及相关设备开发的摆辗工艺,桥梁支座等产品主要部件的材料综合利用率将超过75%,产品成本将具有十分明显的优势。

  受益高铁快速发展和桥线率提高,市场前景广阔

  公司60%以上的营业收入来自于毛利率较高的铁路桥梁功能部件产品。根据铁道部的规划,未来3-5年,铁路建设将经历一个黄金发展阶段,年均投资额有望保持在5,500-6,500亿左右。而高铁的占比也逐年提高,目前已批准建设的高速铁路客运专线超过1.1万公里,占铁路项目总开工里程的47%。同时,高速铁路具有“以桥代路”的突出特点,桥线率呈现不断上升的趋势。目前已建成运营的武广高速铁路桥线率为48.1%,在建的京沪高速铁路、广珠城际铁路和哈大客运专线桥线率分别为80%、94%、73.5%。铁路建设的提速、高铁占比及桥线率的不断提高,将为桥梁功能部件行业的发展带来广阔的市场空间。预计2010-2012年间,桥梁功能部件整体市场规模将继续保持强劲增长,年增长率有望达到30%以上,市场空间巨大。

  抗震型功能部件成未来新增长点

  在抗震功能部件这一新兴市场领域,公司具有较强的自主研发能力和技术实力。2008年与中交第一公路设计院合作承担了我国当年最大的对外工程承包合同项目——阿尔及利亚东西高速公路建设中符合欧洲抗震规范和制造标准的全线桥梁支座的设计,采用了高阻尼叠层橡胶结构方案。公司研发的抗震型盆式橡胶支座、防落梁缓冲装置等产品也已在四川灾后重建工程中得到成功应用。目前,我国正在建造和将要建造的高铁及地铁线路穿越数百个学校、医院等敏感区域,需要设置大量的减隔振功能件。同时,在5.12汶川大地震后,相关部门开始重视地震设防,对桥梁和建筑的抗震设计规范作出了相应的调整。我国的抗震型功能部件的市场已完成起步阶段,正处于快速上升的势头,抗震功能部件有望成为公司未来新的增长点。

  募投项目突破产能瓶颈、抢占高端市场

  公司目前的生产能力已不能满足市场日益扩大的需求。在生产能力不足时,被迫采用一定的外协委托加工。而募投项目达产后,公司的产能将得到大幅扩张,桥梁盆式橡胶支座产能将扩大至7万座,板式橡胶支座产能将扩大至2,000立方米,预应力锚具产能将扩大至1,500万孔。大力促进公司产能瓶颈的突破,为公司抢占市场份额奠定基础。同时,募投项目侧重于生产技术含量更高、盈利能力更强的高端桥梁功能部件,如抗震支座、减隔震支座、高阻尼支座、大吨位支座等,将有利于公司合理配置产能、抢占高端市场、提高产品盈利能力和公司的综合竞争力,保持公司在桥梁功能部件行业中的领先地位。

  盈利预测与估值:建议询价区间29.87-32.96元

  我们预计公司2010—2012年摊薄后每股收益分别为1.03元、1.42元和1.65元。当前可比上市公司对应2010年动态PE为33倍左右,我们认为给予公司2010年29-32倍动态PE比较合适,对应合理价值区间为29.87-32.96元。

  风险提示宏观经济政策调整风险;财务及资金风险;原材料价格波动风险。