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【海通证券】智飞生物合理股价30.3-35.35元

2010年09月10日 15:13:00 代码:300122 作者:江维娜 出处:海通证券

  投资建议:我们预测2010-2012年公司EPS(摊薄)分别为0.72元、1.01元和1.41元。参照生物制药行业和创业板的估值水平,我们认为公司的合理估值应为2011年30-35倍的PE,公司的合理股价为30.30-35.35元。

  1.二类疫苗龙头,民营体制支持公司是我国本土综合实力最强的民营生物疫苗企业,主要从事疫苗、生物制品的研发、生产和销售。2007-2009年公司疫苗销售量分别占我国二类疫苗市场份额的10.99%,11.13%和10.78%,在国内民营疫苗企业中稳居第一位。

  公司作为民营企业,体制灵活,激励充分。股东蒋仁生、吴冠江和蒋凌峰分别持有公司62%、29%和6%的股份,其中蒋仁生为公司的实际控制人。公司此次IPO发行4000万股,发行后总股本为40000万股。

  2.研发推动产品结构转型,改善公司收入结构公司重视新技术和新产品的研发工作,每年投入的研发费用呈现递增趋势。公司研发团队有国内一流的技术专家,核心研发人员多次承担国家“863”项目、科技部重大专项等,曾获“国家科技进步二等奖”,“科技部杜邦创新奖”等。目前公司拥有专利12个,在研项目16个,在国内民营疫苗企业中名列前茅。

  3.公司盈利能力在“逆境”中稳步提升近年来,我国二类疫苗行业的批签发数量逐年减少,一方面是因为2008年国家扩大免疫规划疫苗品种的范围,将原来属于二类疫苗的8个品种转化为一类疫苗。另一方面是因为2009年甲型H1N1疫苗的大幅增长占用了疫苗生产企业的产能和资源。

  公司盈利能力稳步提升。公司2007-2009年实现营业收入分别为:4.92亿元、5.90亿元和6.04亿元;实现归属于母公司净利润分别为:1.52亿元、1.90亿元和2.32亿元。我们认为,公司在行业整体形势不好的背景下,依然实现了盈利能力的稳步提升,体现了公司的竞争力。

  5.盈利预测及估值我们预测2010-2012年公司EPS(摊薄)分别为0.72元、1.01元和1.41元。参照生物制药行业和创业板的估值水平,我们认为公司的合理估值应为2011年30-35倍的PE,公司的合理股价为30.30-35.35元。

  6.风险提示(1)市场竞争加剧风险,国外医药巨头进入国内疫苗市场加剧市场竞争;(2)产品质量事故风险,疫苗的接种存在带来不良反应等风险;(3)新产品研发失败风险。

  

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