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【国信证券】锐奇股份合理价值为24-27元

2010年10月13日 14:49:00 代码:300126 作者:余爱斌 出处:国信证券

  公司是国内少数能替代进口的内资专业电动工具企业公司拥有自主品牌的高等级专业电动工具,产品包括角向磨光机、钢材机、电钻、电锤、石材切割机、曲线锯、电磨、电镐等24大系列。09年主营业务收入3.2亿,综合毛利率22%~28%,以磨砂类产品最为有优势,毛利率水平最高。2008年国内市场份额为6.75%,排名第四,内资企业中排名第二。

  专业电动工具市场空间大,需求增长稳定电动工具分工业级、专业级和通用级三类,锐奇产品属于专业级,主要用于建筑道路、金属加工和木材加工。2008年,全球的电动工具销售额为140亿美元,年均增速3%;中国专业电动工具市场容量40亿元人民币,年均增长12%左右。

  国内品牌的竞争力在日益提高,市场份额在不断扩大。锐奇从2006年4.24%提高到2008年的6.75%。

  进口替代+出口业务使锐奇以27%的收入增速高于行业平均水平在国内市场,锐奇全以自主品牌销售(占主营业务收入69%),通过实现替代进口,排名上升至第四。在国外市场,锐奇一方面开展自主品牌出口(占主营业务收入7%),另一方面为国际知名品牌如麦太保、AEG、米沃奇等销售ODM产品(占主营业务收入24%),过去三年ODM业务增速高达75%。

  2010~2012复合增长35%,合理价值在24~27元/股之间此次募投项目扩产164%,由于目前国内市场占有率仍比较低,而且出口已经获得了良好的销售渠道,预计公司将有望实现进口替代+出口两方面同时的快速发展。此外,公司上市后可能通过收购的方式实现外延式的增长。预计公司10~12年的复合增长率为35%,EPS分别为0.73、0.91和1.24元/股。

  综合相对估值和绝对估值结果,我们认为公司的合理价值为24~27元/股,对应PE为10年35倍,11年28倍,12年20.5倍。

  

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