公司的合理价格为2.85元，复牌后的除权价为2.19元，较合理价格仍有30%左右的上升空间，我们继续维持“推荐”评级。

　　公司区域的龙头地位较为明显。公司目前共拥有四个熟料生产基地，分别为顺昌炼石、永安建福、永安金银福及永定兴鑫等，合计年熟料产能约375万吨，水泥年产能约450万吨，公司目前新型干法窑的产能约占福建省内新型干窑熟料产能的45%左右，占福建省水泥熟料总产能约13%左右，其区域龙头地位较为明显，公司计划在2010年之前形成1000万吨的产能规模，这将进一步稳固其在福建省内的龙头地位。

　　公司的毛利率高于其它重点水泥上市公司。受历史包袱沉重、单位能耗高及煤炭资源相对紧缺等约束，使得公司的生产成本明显偏高，但由于福建省内铁路交通较为落后，而且水泥受运输半径的影响，安徽、浙江等水泥大省的水泥难以进入，相对封闭的市场使得福建省内的水泥价格较高，公司的毛利率明显高于海螺水泥、华新水泥及冀东水泥等公司。

　　公司正着力清理历史包袱，未来生产成本下降有望。公司作为较早上市的国有企业，历史包袱较十分沉重，已明显成为公司未来发展的绊脚石。从公司了解到，公司目前正着手清理历史包袱，今年公司遣散了400多名员工，这可能短期增加公司的成本及费用，但对于公司长期健康发展则是必须经历的一个阶段，我们认为即使不考虑原材料价格的变动，随着公司历史包袱的清理，未来生产成本也将会有明显下降。

　　业绩提升的弹性较大，三项费用控制成为关键。虽然公司的毛利率较同行业公司处于较高水平，但是由于公司的三项费用（尤其是营业费用）过高，吞噬了公司大部分的利润，根据我们的测算，按照公司2005年营业费用的情况，如果营业费用率每下降1个百分点，就能增加0.05元左右的每股收益，可见，公司业绩的提升具有很强的弹性。

　　06年销量增长30%左右，07年销量则保持相对平稳。公司控股80%的永安金银湖2500t/d的新型干法生产线已于去年年底投产，今年将会全部发挥产能，预计2006年将为公司贡献100万吨左右的水泥产量，公司006年水泥的产量将达到440万吨左右。由于矿山谈判问题，由于公司的8#、9#窑（都是2500T/D生产线）一直还没投建，目前来看难以在2007年贡献产能，这样公司在水泥产量相地稳定的情况下，07年公司业绩的提升关键在于水泥价格、生产成本及费用控制等情况。

　　参股兴业银行提升公司价值。公司目前持有兴业银行3208万股的股权，其每股的投资成本仅为1.16元，兴业银行正计划在A股上市，公司2005年的净资产为3.03元，净资产收益为20.26%，预计兴业银行2006年净利润增长30%左右（取2003-2005年的平均值），在扣除法定盈余公积金和法定公益金后，兴业银行2006年的每股净资产将为3.70元左右，我们保守预计兴业银行发行的PB为2.2倍左右，这样兴业银行的发行价格在8.14元左右，则公司参股的兴业银行股权的每股溢价约7元左右。

    维持公司“推荐”评级。我们预计公司06-07年的EPS分别为0.07元、0.18元，公积金转增股本后股扩张了26.7%，摊薄后公司06-07年的EPS分别为0.05元、0.14元，给予公司水泥主业16倍的合理PE水平，则公司水泥主业的合理估值为2.25元左右，此外，公司参股兴业银行的股权重估后溢价=7×3209/38187=0.60元，则公司的合理价格=2.25+0.60=2.85元，公司复牌后的除权价约2.19元，较合理价格仍有30%左右的上升空间，我们继续维持“推荐”评级。