摘要：

    06年中报显示，百大集团06年上半年主营业务收入同比增长为4.77%，没有大的进展；业绩亮点在于利润增长显著，净利润同比增长41.51%；每股收益同比增长42.86%，净资产收益率为3.88%，比去年增加1.1个百分点。

　　公司主营业务已不是利润的主要来源。本期净利润的大幅提高主要来源于：1、其他经营：租赁业务和场租费收入贡献1134万元净收益，占净利润的41.7%；2、投资收益：股权和基金收益达到410万元，占净利润的15.07%，同比增加了51.48%。

　　从基本面上来看，公司成长性不高：公司业务比较单一，主营业务成绩不理想；租金收入虽稳定，但上升空间有限；投资收益虽逐年增长，但股权投资存在一定的风险。

　　投资亮点在于其固定资产升值潜力较大，公司资产质量优良，具有巨大收购价值。西子联合与银泰系目前持股比例相差不多，经测算，公司股改对价只要高于每10股送0.59股，银泰系将获得公司的绝对控制权。届时，为了争夺流通股，预计公司二级市场股价将上扬。

　　7月20日公布的中期报告显示，百大集团（600865）06年中期主营业务收入6.59亿元，同比增长4.77%，强差人意，没有大的突破，低于05年全年增长9.67%的水平。不过公司利润提高幅度巨大，净利润为0.272亿元，同比增长41.51%；每股收益也相应大幅提高，由0.06元提高到0.10元，同比增长42.86%；净资产收益率由05年底的2.88%提高到3.88%。

    百大集团业务结构比较单一，主营业务主要以杭州百货大楼和杭州大酒店为支撑，增长都比较缓慢。商品销售业务收入同比增长4.65%，毛利率同比增加1.78个百分点。旅游服务业务收入同比增长9.52%，毛利率同比增加3.37个百分点，这部分业务毛利率虽然较高，但是由于其在公司业务中仅占2.66%的份额，所以对利润增长的贡献率较小。

    从基本面的角度来看，公司未来的成长空间不大，没有新的利润增长点：1)、杭州百货大楼虽是当地龙头，但由于竞争激烈、行业本身特点等因素决定了其商品销售业务没有太大的利润空间。

　　2)、杭州大酒店由于定位不清晰，未来收益增长不作过多预期。3)、公司通过自有物业的出租可以带来稳定而持续的收入，但是上行空间不大。4)、投资收益虽是一个新亮点，但是由于公司主要投资于股权，存在一定的风险。

　　公司的投资亮点在于其资产优势以及预期收购事件的发生：

　　1)、百大集团在3月份一度成为资本市场上的热点，受到银泰系、西子联合以及杭州投资控股竞相追逐，原因是百大集团固定资产具有巨大的升值潜力。目前，公司固定资产帐面价值为3.44亿，绝大部分是指杭百大楼、杭州大酒店及其相应土地使用权，这部分资产位于黄金商业区，未来增值潜力巨大。公司的货币资金高达4.06亿，资产负债率仅为22.56%，资产质量十分优良。

　　2)、正因为百大集团的资产优势，使得银泰系、西子联合以及杭州投资控股三方博弈，争取百大的绝对控制权。目前，杭州投资控股已经同意将其手中26%的股权转让给西子联合，处于等待批复阶段。至此，公司的股东持股情况如表3。

    西子联合的加入无疑会进一步增加股改的难度。经计算，股改对价方案只要大于每10股送0.59股，银泰系就可以获得公司的绝对控制权。由于银泰系具有股改否决权，因此，预计对价方案将不会低于这个临界值。决定双方最终控制权的，还将是各自对流通股的收购，预计百大在二级市场上将再度成为热点。

　　公司目前的股价为9.01元，45.05倍市盈率，远远高于同行业，其中有资产溢价的因素在里面。对于百大股票而言，公司基本面情况不是目前投资的主要参考因素，投资者应密切关注其股权变动情况。