投资要点：

　　中报业绩大幅下滑。8月15日，公司公布2006年中报业绩：实现销售实现主营收入15078万元，净利润2442万元，同比分别下降45.24%和70.68%。EPS为0.14元，与我们预期（0.139元）基本相符。

　　业绩下滑源自热点产品市场冲击。2006年“郑单958”玉米种子市场销售规模继续扩大（达2.5亿公斤，占市场占有率25％），对公司自主研发、独占经营的产品销售造成极大冲击，主营产品销售量大幅度下降,二季度公司自有品牌种子发生退货现象。此外，部分地区“良种补贴”指定品种（非登海系列）、制种成本上升等因素也直接影响了公司玉米种子销售和盈利水平。

　　短期业绩回升难度较大。“郑单958”因高产、易于管理等优势，2007年市场热销程度不会迅速衰退，公司2007年种子大幅回升存在不确定性。而推出新的高产品种至少需要3年以上。预计公司将面临1－2年的经营困难。

　　投资评级：中性。登海种业是一家质地较好的种子公司，其科研开发实力、新品种储备等均属行业前列。但短期内，公司缺少像“郑单958”这样的“重磅炸弹”品种，加之玉米种子市场供过于求，公司业绩回升难度加大。

    1．中报业绩大幅下滑

    公司2006年中报业绩大幅下滑已在市场预期之中（公司已于7月11日发布中期业绩快报）。2006年上半年，公司玉米种子仅实现主营收入15078万元，净利润2442万元，同比分别下降45.24%和70.68%。EPS为0.14元。

　　主营业务收入大幅下降，主要是玉米种子销售规模大幅减少。公司主导产品－登海系列（除登海3号）－下降幅度均在60％以上。从市场区域看，下滑较大的是南方市场，同比下降幅度达到64.5%，因为南方黄淮海平原地区“郑单958”密植型优势表现更为明显。从季节看，2季度受到冲击最大，销售收入仅是上年同期的17％。不仅如此，二季度还发生了“退货”现象。如登海9号，2006年1季度已经实现销售收入2778万元，而2006年上半年销售收入仅有2448万元，较1季度减少330万元，即2季度登海9号不仅未增加销售额，原有销售额中至少“退货”330万元，并造成公司库存居高不下（2006年上半年库存商品额达到17431万元，同比增加3052万元）。库存种子过多并非好事，因为种子保存时间过长会影响发芽率，高价购进的种子转成商品粮销售则发生亏损。

　　杂交玉米种子生产、销售具有明显的季节性，销售主要集中在1-7月，下半年主要为蔬菜种子和少量春播玉米种子销售。因此，上半年经营业绩基本体现了公司全年业绩水平。

    2．行业竞争出现新格局

    2006年中国玉米种子市场总体供过于求，竞争较为剧烈。但对登海种业种子市场销售构成直接冲击的当属热销玉米品种“郑单958”。

　　郑单958是1996年春由河南农科院粮食作物研究所（育种专家堵纯信）以自选系郑58作母本，以外引系昌7－2（选）作父本育成的玉米单交种，该品种2000年同时通过河南、河北审定，2001年通过国家农作物品种审定委员会审定。郑单958现由四家种子企业――河南农科院种业公司、北京德农种业公司（华冠科技子公司）、河南金博士种业公司、河南农科院粮食作物所科技公司－买断品种权经营，分别以秋乐、德农、金博士、金娃娃等品牌销售。

　　郑单958已成为中国玉米种子行业一匹“黑马”。种植面积迅速扩大，市场出现“供不应求”，2006年销售量达到2.5亿公斤，市场占有率25％。

　　我们认为：郑单958市场热销有其必然性，这主要由其产品特征所决定，而不仅仅是市场炒作所至。与一般杂交玉米种子相比，郑单958的优势主要体现在：

　　（1）高产稳产，郑单958属于紧凑小穗型，一般产量在500－700千克/667M2，具有800千克/667M2潜力；1998～1999年在全国夏玉米区域试验(黄淮海组)中，全国47个试点平均亩产分别为577.3公斤和583.9公斤，比对照种增产28%和15.5%，产量居第一位。

　　（2）广适性和稳定性，适宜种植地区广，年际间表现没有明显差异，郑单958株型紧凑，结实性好，出籽率高，单穗重高，在地点与年份间变异系数最小；郑单958适合中国主要玉米产区，其中，黄淮海地区种植尤其有优势，抗病性强，低风险。

　　（3）管理要求低，郑单958属于“懒汉型”品种，对田间管理要求不苛刻，符合当前农存“老弱”农民的实际需求；（4）生长期短，平均夏播生育期为95天，京、津、唐地区夏播生育期98天左右，一般生长期在100天之内，较其他品种提前10－15天，便于农民种植茬口安排，是麦收后理想的夏播玉米品种。

    上述优势足以使其受到种植者的欢迎，尤其是高产、稳产优势，而众多企业市场运作，客观上加速了郑单958的市场推广力度，在市场没有更好的新产品出现之前，郑单958必然是中国玉米种子的主力品种，并引领中国玉米种子的育种方向。而2005年国家黄淮海夏播区域试验将第一对照改设为郑单958，实际上提高了同类新产品开发难度。郑单958衰退的时间不会象农大108那样快。

　　由于玉米种植面积总体增长不大，郑单958的“热销”必然挤压其他玉米种子的市场份额。因此，登海种业将面临1－2年市场压力，而短期内公司又难以研制出新的“重磅炸弹”级产品（新国审新品种产量需连续三年超过郑单958产量的5％以上，方可审定为国审新品种）。

    3．投资评级：中性

    我们认为：登海种业是一家质地较好的种子公司，其科研开发实力、新品种储备等均属行业前列。但短期内，公司缺少像“郑单958”这样的“重磅炸弹”品种，加之玉米种子市场供过于求，公司面临的行业竞争压力较大，而较高的库存有可能增加跌价准备计提。预计公司有可能面临1－2年的经营困难期，业绩易于波动。投资评级：中性。