投资要点：

　　中期业绩略高于预期。G凯诺今天公布中报，2006上半年实现销售收入5.73亿元，同比增长19.1%；主营业务利润1.72亿元，同比增长9.7%；净利润6315万元，同比增长2.4%；实现每股收益0.27元，略高于我们的预期（0.25元）。

　　服装销售持续增长。凯诺是一家由毛纺面料生产向下游服装生产和服装零售延伸的公司。经过几年发展，服装收入占主营收入的比重已从2000年的44％上升到06年中报的84％，年复合增长率达到36.6％。今年上半年服装收入同比增长30.0％，继续保持高速增长的态势。上半年服装毛利率为34.4%，同比下降4.4个百分点，主要是低毛利率产品（汇邦服装以出口为主，毛利率为22％）收入比重增大所致。

　　服装零售业务将稳定增长。上半年服装零售收入同比增长24.8%，服装零售主要来自子公司克瑞特服饰。克瑞特代理意大利品牌LaVico和法国品牌AustaSon，两个品牌都定位于中高端，符合国内消费者对国际品牌推崇的趋势，销售前景看好。预计未来三年服装零售业务增长率将保持在25％左右。

　　可转债服装项目将是新的利润增长点。今年8月公司完成4.3亿元可转债项目的发行，募投项目主要是：30万套休闲服、30万套汇邦服装二期、120万件衬衫、20万套防护服和15万套高档呢绒服装项目。该项目达产后公司服装产能将从300万套增长到515万套，预计将新增年销售收入6.6亿元，利润6200万元，比2005年同比增长67％和60％。新项目建设期10个月～1年，预计07年底达产，08年开始全面产生效益。

　　维持“增持”评级。我们预计06－08年公司EPS分别为0.47元、0.54和0.65元，动态PE为10倍、9倍和7倍；如果按可转债全部转股后股本计算，06－08年公司EPS分别为0.35元、0.40和0.48元，动态PE为13倍、12倍和10倍。维持“增持”的投资评级。