投资要点：
2006年恒源煤电煤炭产量基本与去年持平，煤炭综合平均售价上涨4%，成本上涨1%，由于管理费用大幅增长17%，及去年有税收抵免，2006年净利下降了3%，每股收益1.04元，基本符合我们的预期。
2006年公司经营效率略低于去年同期，资产周转率为0.71，低于去年同期的0.75。2006年的负债率略有提高,财务杠杆与去年接近。主要是由于管理费用增加，导致盈利能力略有下降。净资产收益率19.64%，略低于2005年20.4%的水平。公司近三年较高的盈利能力将下降，预期2007年公司净资产收益率将回落至11%的水平。
公司上市时承诺，2006年煤炭产量达到360万吨，煤矸石发电及新型建材投产，2006年完成情况显示，产煤较原计划少30万吨，煤矸石发电年底没有投产，新型建材暂停。
自2005年以来，政府在大力增加对煤炭行业的控制力，煤炭行业结构调整加速，行业集中度提高，大型煤炭企业面临发展机遇。在华东地区的煤炭工业企业，具有运输成本低，企业负担相对较轻的优势，不过，资源储量处于相对弱势，在国家鼓励突破区域限制，整合煤炭资源之下，公司面临较好的发展机遇。
2007年公司经营战略定位于“内涵式发展”，精细化管理，打造平安恒源、高效恒源。因此，我们预期公司未来三年的销售规模会基本维持目前的水平，2007年投产的煤电，会降低部分用电成本。预计2007年每股收益和净资产收益率会与2006年持平。
公司目前属于“现金牛”类的公司，自2007年起，股息率预计会达到5%。从储量价值的角度考虑，恒源煤电的吨煤的可比盈利能力和每股储量均低于平均水平，决定了公司的储量价值低于平均水平的一半。未来盈利能力维持不变，每股储量的提高也不乐观，公司的储量价值增长会相对较低，按市值与储量价值比率，不应该远高于平均水平，因此，公司目前的价格仍然被高估。我们维持“减持”的评级。
1.业绩及经营效率
2006年恒源煤电煤炭产量基本与去年持平，煤炭综合平均售价上涨4%，成本上涨1%，由于管理费用大幅增长17%，及去年有税收抵免，2006年净利下降3%，每股收益1.04元，基本符合我们的预期。
净资产收益率19.64%，略低于2005年20.4%的水平。2006年公司经营效率略低于去年同期，资产周转率为0.71，低于去年同期的0.75。2006年的负债率略有提高,财务杠杆接近去年同期水平。主要是由于管理费用增加，导致盈利能力略有下降。
公司自2004年上市以来，净资产收益率持续三年维持在20%左右的高水平，主要是由于煤炭行业自2000年以来，煤价高企行业景气延长。不过，随着近几年煤炭行业投资大幅增长，需求增幅回落，煤炭行业盈利将回归至平均水平，公司近三年较高的盈利能力将下降，预期2007年公司净资产收益率将回落至11%的水平。
另外，公司上市时承诺，2006年煤炭产量达到360万吨，煤矸石发电及新型建材投产，2006年完成情况显示，产煤较原计划少30万吨，煤矸石发电年底没有投产，新型建材暂停。
2.未来业务展望
自2005年以来，政府在大力增加对煤炭行业的控制力，煤炭行业结构调整加速，行业集中度提高，大型煤炭企业面临发展机遇。在华东地区的煤炭工业企业，具有运输成本低，企业负担相对较轻的优势，不过，资源储量处于相对弱势，在国家鼓励突破区域限制，整合煤炭资源之下，公司面临较好的发展机遇。
2007年公司经营战略定位于“内涵式发展”，精细化管理，打造平安恒源、高效恒源。
因此，我们预期公司未来三年的销售规模会基本维持目前的水平，2007年投产的煤电，会降低部分用电成本。预计2007年每股收益和净资产收益率会与2006年持平。公司目前属于“现金牛”类的公司，自2007年起，股息率预计会达到5%。
3.整体上市传言
股改后，母公司承诺非流通股解禁之之后，减持底价不低于15元，引发市场良好预期，股价攀升。从母公司发展来看，母公司近年整合了煤电资产，但煤炭资源扩张有限，母公司现有煤炭资源相对并不乐观，恒源煤电主业增长将受限。
对于煤炭上市公司整体上市，需要具体分析。煤炭企业不同与其他行业的特点在于煤炭企业地处偏远，学校、医院等办社会职能较多，需要留有一定的煤矿来维持办社会职能。如果整体上市，办社会职能很难剥离，其次，购买的价格也需考虑。煤炭企业整体上市后的实际效益增长，需要审慎。
4.资源的角度及投资建议
从储量价值的角度考虑，恒源煤电的吨煤的可比盈利能力和每股储量均低于平均水平，决定了公司的储量价值低于平均水平的一半。未来盈利能力维持不变，每股储量的提高也不乐观，公司的储量价值增长会相对较低，按市值与储量价值比率，不应该远高于平均水平，因此，公司目前的价格仍然被高估。我们维持“减持”的评级。按市值与储量价值平均0.35的水平,公司相对估值在8.5元.
→
查看恒源煤电详细信息