要点：

    公司06年实现每股收益0.063元，与市场预期一致，同比增长74%。奶牛项目07年中进入丰产以及第三季度肉制品顺利开工未能给公司带来超预期增长，06年业绩距04年每股收益0.122元仍有很大差距。

　　公司业绩恢复不理想的主要原因在于活牛出口恢复缓慢，2006年全年活牛出口仅2230头，大幅低于05年口蹄疫爆发前每月出口上千头的规模。而07年出口配额业已确定，与06年相比未见明显起色，这将给公司07年盈利增长前景带来较大不确定性。

　　公司06年全年屠宰活牛73,502头，同比增长21%。牛肉业务收入虽保持强劲增长，但受到下游牛肉价格升幅有限，上游活牛价格居高不下的影响，牛肉毛利率仅从05年口蹄疫爆发期间的5.4%小幅上扬至06年的8.2%，低于04年全年9.2%的水平。而07年春节过后牛源持续偏紧，牛价开始走高，使得牛肉业务盈利能力能否在07年继续提高存在疑问。

　　另外，公司有机奶生产设备仍在试车，正式获得生产许可证估计要到5月左右，而有机奶产品上市则会更晚。公司对消费品营销缺乏经验，且产品占用流动资金较多，因此至今仍未确定有机奶制品的经销模式。

　　公司股价自我们上次下调其投资评级以来累计又有超过20%的涨幅，使得基于当前盈利预测下的07年市盈率水平已高达38倍，06-08年间的PEG估值也已高达1.9倍，远远超出可比公司估值水平，我们由此下调公司投资评级至“中性”。