投资要点:

    2006年年度福成五丰（600965）实现主营收入47197.06万元，同比增长17.89％；实现主营业务利润5346.84万元，同比增长37.04％；实现净利润1771.86万元，同比增长74.49％。实现每股收益0.063元，每股收益（扣除）0.061元，每股净资产1.8元，调整后每股净资产1.68元，净资产收益率3.53％。

　　2006年，公司屠宰活牛73502头，相对于2005年增加12639头，销售牛肉实现收入35879.75万元，同比增长25.73％。预计在2007年继续保持屠宰活牛数量稳步增长。

　　我们预测2007年～2009年每股业绩为0.10元、0.13元和0.18元。其中2006年和2007年是公司恢复性发展阶段，2008年为迎接奥运所带来的消费增长。

　　若是公司有机乳项目能够取得良好的市场效果，福成五丰的未来发展前景看好。公司股价目前已经到达前期目标价5.80元，现价来看空间不大，给予“观望”评级。若是公司未来有进一步的资本运作项目，将对公司进行重新估值以及目标价的重新调整。

　　风险提示：

　　口蹄疫疫情、采购成本上升、饲料价格上涨、固定资产增加导致的费用折旧上升，福成五丰全力化解。

    点评一：2006年是公司实力恢复之年

    2006年年度福成五丰（600965）实现主营收入47197.06万元，同比增长17.89％；实现主营业务利润5346.84万元，同比增长37.04％；实现净利润1771.86万元，同比增长74.49％。实现每股收益0.063元，每股收益（扣除）0.061元，每股净资产1.8元，调整后每股净资产1.68元，净资产收益率3.53％。

　　预案：10派0.3元(含税)

    股东大会审议日: 2007-03-26

    2005年是养殖类企业最为艰难的一年，福成五丰遭受口蹄疫的冲击，涉及同群肉牛3128头，其中512头进行扑杀，另外的2616头进行紧急扑杀后熟化处理只能按照低档牛肉销售，影响2005年的销售额。尽管如此，当年福成五丰仍然屠宰加工牛肉60836头，相对于2004年增加4843头，牛肉销售实现28537.15万元，同比增长5.32％。

　　2006年，公司屠宰活牛73502头，相对于2005年增加12639头，销售牛肉实现收入35879.75万元，同比增长25.73％。预计在2007年继续保持屠宰活牛数量稳步增长。

    点评二：期间费用稳定

    福成五丰的三项费用增长平缓，经营状况较为稳定。受2005年口蹄疫疫情的影响，营业费用从2005年开始下降。当口蹄疫在消费者心中的影响消除后，福成五丰应当进一步加大营销力度。财务费用缓慢增长，因其贷款金额增加用作育成牛牛舍等固定资产投资。

    点评三：公司战略目标——行业龙头

    福成五丰未来发展战略：继续做大做强主业，打造集生产、加工、销售为一体的农副产品产业链，通过观念创新、产品创新、管理创新、体制创新和技术创新，力争使公司成为农业产业化一流企业、成为行业发展的龙头。

　　2007年是福成五丰发展的关键时期，公司将积极把握发展机遇、解放思想、开拓进取、优化产品结构、引进优良肉、奶品种，提高肉牛胴体重量及奶牛产奶量。全面提升营销手段，强化规范管理、创新管理，争创“福成”名牌，塑造良好的公司品牌形象。

　　第一：加快肉牛品种更新，目前我国每头肉牛平均胴体重量与美国相比低176公斤，说明我国在品种改良和科学饲养方面与发达国家有很大差距；公司将不断引进优良品种，对公司现有肉牛品种进行改良，同时采用科学饲养方法，提高投入产出比，从而提高公司效益，确保公司可持续发展。

　　第二：加强奶源基地建设。采用科学饲养方法，使奶牛营养得到充分、全面、均衡的供给，提高牛奶中营养物质的含量，生产高品质牛奶。

　　第三：继续推进牛肉营销体系建设，做精做强牛肉产业。在巩固北京市场的基础上，继续发挥品牌和资源优势，加大对北京周边地区牛肉市场的开发，进一步扩大销量，增强公司盈利水平。

　　第四：扩大熟食制品市场份额，打造区域强势品牌。抓好产品质量，细化生产过程管理和质量控制工作。在稳步推进北京商超等市场的同时，重点扩大对星级酒店等高端市场的占有率。

　　第五：有机乳品项目建设已经到设备调试阶段，公司争取在最短的时间内推出有机乳制品。

　　盈利预测

    假设条件：福成五丰未来没有资本项目运作；公司所得税率不变；有机乳制品项目业绩不在该业绩预测表里面进行预测；公司主营业务按照15％～20％的速度成长。

　　按照福成五丰的规划，未来活牛的销售将逐步恢复至历史水平，未来3年将受到肉牛屠宰业务的稳步增长和活牛贸易的恢复性增长两方面推动效应。因其未来有机乳品的销售金额无法具体估计，是呈现爆发式增长还是一般式增长有待以后公司的发展再行定论。我们预测2007年～2009年每股业绩为0.10元、0.13元和0.18元。其中2006年和2007年是公司恢复性发展阶段，2008年为迎接奥运所带来的消费增长。

    风险因素分析和投资建议

    福成五丰未来的风险主要体现在：

　　第一：疫病风险。一旦发生大规模的疫情，会对公司肉牛饲养、奶牛饲养等业务重大不利影响。

　　第二：饲料等原料价格持续上升的风险。饲料价格不断上涨，而且未来较长的时间内在较高的价格区间波动，对肉牛养殖业将产生持续不利的影响。

　　第三：牛源短缺的风险。由于饲料成本上升，活牛收购价上升幅度低于成本上升幅度，尤其是口蹄疫使农民饲养肉牛的积极性下降，牛只数量减少，供应紧张。

　　第四：新项目陆续投产，营销费用增加的风险。肉制品项目已经投入生产，乳制品项目即将投入使用；由于前期营销网点建设品牌推广需投入大量资金，给公司盈利带来不利影响。

　　作为未来三年能够净利润快速增长的唯一养牛类畜牧业上市公司，加上地处燕郊、毗邻北京，以及北京地区最大的牛肉供应商，能够享受消费升级和奥运经济带来的公司盈利增长，若是有机乳项目能够取得良好的市场效果。福成五丰的未来发展前景看好，公司股价目前已经到达前期目标价5.80元，现价来看空间不大，给予“观望”评级。若是公司未来有进一步的资本运作项目，将对公司进行重新估值以及目标价的重新调整。