事件:

    亿城股份今日提前公布2006年报，主营业务收入14.1亿元，同比增加107%；净利润1.43亿元，合每股收益0.46元，同比增加343%。公司董事会审议通过利润分配预案每10股送现金0.11元（含税），并每10股送红股1股。

　　简评:

    公司2006年度主营业务收入同比增加107%，净利润同比增长343%

    公司2006年度实现主营业务收入14.1亿元，同比增加107%。收入和净利润的增幅较大，主要是由于万城华府二期和三期项目本期参与竣工结算且去年同期的基数很低。公司的管理费用和营业费用仍保持在05年的水平，从而使得公司的营业利润显著高于去年，同比增加788%（表2）。

　　公司财务风险显著加大

    报告期末，公司资产负债率达到了78%，与年初的71%相比上升了7个百分点。公司的净负债率从年初的69%上升到目前的105%，财务风险显著加大。目前账面拥有现金2.4亿元，高于去年83%；预收房款8亿元，与去年持平；开发规模的扩大以及开发成本的持续投入使得经营活动现金流为-3亿元。另外，公司06年土地增值税费用仅有950万元，与主要结算项目万城华府属高档项目的性质不符，我们认为土地增值税的结算可能对公司07年净利润及现金流均将有较为明显的影响。

    上调07及08年盈利预测

    基于对北京房地产市场的乐观判断，我们认为公司未来两年将陆续有新项目参与结算，此外，公司对晨枫家园项目有较高的投资收益。我们因此上调了公司07及08年盈利预测，上调幅度分别为34%和27%，调整后07及08年每股收益分别为0.90元和1.1元。我们认为公司业绩实现主要依赖于市场走势，资金压力是公司最需要迫切解决的问题。

　　维持“审慎推荐”的投资评级不变

    公司是比较典型的开发规模较小的公司，依赖于一个市场和单一几个项目，所以估值上将更多考虑其净资产值的价值，该公司P/E较低（07年12.6倍，08年10.2倍），但净资产值不高（07年10.76元，08年12.84元），属于未来发展不确定性较大的一类公司，但考虑到近两年北京房地产市场较好，公司未来仍有增加土地储备的空间，所以维持“审慎推荐”的投资评级不变。

　　风险提示

    公司面临着土地增值税清缴带来的业绩增长低于预期及现金流风险，以及项目增多带来的管理的风险。