投资要点

    公司2006年实现主营收入254275万元，同比增长96.2%，实现净利润10430万元，同比增长114.9%。细分的财务数据看，以下方面值得关注：首先，收入的增长幅度超出年初预期。其次，规模效应使得费用率同比下降。第三，辨证看待毛利率的下降。

　　行业运行状况有利于公司持续增长，一方面，行业维持高景气度。电线电缆行业自2003年以来的年均增速超过了25%，2005年之后的增速虽然将有所下降，但需求量的增速至少仍将在10%以上，仍处于相对较高的水平。另一方面，较低的行业集中度提供发展空间，宝胜股份作为国内龙头企业，有能力获得更大的市场份额。

　　公司定单充足，目前在手的定单数量为12亿元左右，比2006年同期增长接近100%，主要分布在中低压电缆、防火电缆和铁路电缆上，基本都在2007年完成。依照目前的发展态势，公司完全有能力超预期地实现公司2007年预定的32亿的收入计划。

　　我们预计，电力电缆、特种电缆、防火电缆等2007年可以实现20%~30%的增长。通信电缆较为平稳，增幅不会大。中压电缆作为2006年新建项目，2007年将全面发挥效益，预计实现收入9~10亿，比2006年有100%以上的同比增长。

　　从国内主要一次设备企业看，07年的平均市盈率为32倍，我们认为，以平高电气和特变电工的估值作为参照，给予宝胜股份10%~15%的估值折价是相对合理的。对应的07年PE在26~28倍，对应的股价为26.50~28.50元。距离目前股价尚有20%左右的上涨空间。因此，我们维持“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示..新项目产生效益的进度和原材料价格的波动，带来盈利变化具有一定的不确定性。

    I．经营状况

    利润与收入同步快速增长

    公司2006年实现主营收入254275万元，同比增长96.2%，实现净利润10430万元，同比增长114.9%，与我们的预期基本一致。细分的财务数据看，以下现象值得关注：

　　首先，收入的增长幅度超出年初预期。主要由于公司下半年的定单充足，使得下半年的业绩明显好于上半年，下半年的同比增长幅度也大于上半年。公司下半年实现收入接近17亿，同比增幅超过150%，成为全年收入增幅超预期的主要动力。

　　其次，规模效应使得费用率同比下降。三项费用中，同比增幅都小于主营收入的增长，体现出较为明显的规模效应，也从侧面反映公司在管理上的优势。

　　第三，辨证看待毛利率的下降。我们分别季度进行毛利率分析，可以看出06年第三季度和第四季度的毛利率出现了连续下降。表面上看，毛利率的下降影响了综合的盈利能力，但实际情况并非如此，主要原因是下半年超预期实现的收入中，普通的低压电力电缆占有较大比重，而该项业务的毛利率较低，因此摊薄了总体的毛利率，但新增收入仍成为利润增长的重要因素。

    行业运行状况有利于公司持续增长

    行业维持高景气度统计数据显示，电线电缆行业自2003年以来的年均增速超过了25%。我们认为，2004年和2005年30%以上的高增长一方面与行业的需求提升有关，另一方面也与原材料价格上涨引致的产值和销售额增长有关。

　　随着基数的增大，2005年之后的增速虽然将有所下降，但需求量的增速至少仍将在10%以上，仍处于相对较高的水平。

    较低的行业集中度提供发展空间

    从日本、欧美等发达国家的经验看，充分竞争后的电缆行业最终走向了相对集中。目前，日本、欧美等国家的前10名企业的市场占有率为60%左右，而我国不足15%。

　　长期趋势看，行业整合是必然发展方向。宝胜股份作为国内龙头企业，有能力获得更大的市场份额，也成为不断成长的基础。

　　公司在手定单充足

    公司定单充足，目前在手的定单数量为12亿元左右，比2006年同期增长接近100%，主要分布在中低压电缆、防火电缆和铁路电缆上，基本都在2007年完成。

　　从首都机场中标开始，公司逐步确立了国内重大工程项目中的领先优势。随后在上海浦东国际机场、上海地铁及轻轨、台塑企业等一批项目纷纷中标。公司目前的定单额度也显著提高，1000万元以上的合同从不足50%提高到接近70%。

　　依照目前的发展态势，公司完全有能力超预期地实现公司2007年预定的32亿的收入计划。

　　2007年预计同比增长在50%左右

    随着中压电缆逐步发挥效益，公司2007年的大幅增长基本没有悬念。结合细分产品分析，电力电缆、特种电缆、防火电缆等可以实现20%~30%的增长。相对而言，通信电缆较为平稳，增幅不会大。中压电缆作为2006年新建项目，2007年将全面发挥效益，预计实现收入9~10亿，相对于2006年的4亿左右的收入有100%以上的同比增长。

    II.财务预测

    主要假设

    （1）销售收入的预测主要依据定单和公司经营计划以及新项目进展情况，综合估算的2007年、2008年的销售收入分别为345000万元和411000万元，同比增长分别为35%和19%；

    （2）我们假设电力电缆、通信电缆、特种电缆、防火电缆、铁路电缆、中低压电缆2007年的毛利率分别为13.5%、19%、27%、24%、24%和18%；

    （3）期间费用和其他占比不大的项目按照收入进行同比变化。

    III.价值评估

    我们预计，在不考虑股本扩张的情况下，公司07年EPS为1.019元，08年EPS为1.269元，对应的PE分别为21倍和17倍。

　　从国内主要一次设备企业看，07年的平均市盈率为32倍，宝胜股份的21倍的市盈率显著偏低。

　　我们认为，公司作为一次设备中细分行业的龙头，虽然在自主创新能力、产品附加值及行业竞争程度上不如平高电气和特变电工，但公司在2008年之前可预见的30%以上的高成长性，决定了公司仍具有享受较高市盈率的估值基础。

　　我们认为，以平高电气和特变电工的估值作为参照，给予宝胜股份10%~15%的估值折价是相对合理的。

　　以07年预测EPS估算，我们给予宝胜股份的目标PE在26~28倍，对应目标价为26.50~28.50元。距离目前的股价尚有20%左右的上涨空间。因此，我们维持“强烈推荐”的投资评级。