事件：云铝股份公告2007年1季度业绩快报预告，公司预计实现净利润8820万元，同比增长137%。

    我们的观点：

　　按照公司预计，云铝1季度实现每股收益0.16元，这低于我们前期对公司业绩的预期。公司1季度业绩同比增长主要源于氧化铝材采购成本的下降和产品销售价格的上涨。

　　分季度环比分析，与云铝2006年4季度0.32元EPS相比，07年1季度公司业绩环比大幅下降，我们认为可能原因包括国内铝均价环比下降、现货氧化铝价格反弹以及由于枯水季公司电价的上涨和减产。

　　在目前的时点，国内的电解铝和氧化铝生产商都保持着客观的利润空间，这使国内大量的新建和在建电解铝和氧化铝项目将继续快速释放产量，未来铝价和氧化铝价格都将回落压力。但在全球范围内旺盛需求和成本的支撑下，国内铝价的下跌空间将有限，并且铝价也将受益于对其他有色金属的替代效应。

　　我们认为随着云南地区枯水季节的结束，云铝电力采购成本将呈现下降趋势，公司实际产能也将正常释放，加之我们对国内现货氧化铝价格下降趋势的判断，云铝的盈利在未来几个季度将有所增长。

　　在2007-2008年国内铝均价分别为19200元/吨和18400元/吨，国内现货氧化铝价格分别为3600元/吨和3400元/吨的假设条件下，我们下调2007-2008云铝股份EPS至1.03元和1.08元。

    在目前股价下，基于2007年盈利预测，云铝股份2007P/E已经接近28倍，即使考虑云铝未来产业一体化的优势，其估值已经超出行业合理平均水平，我们将云铝股份投资评级下调至“中性”。