事项

    2006年，公司实现主营业务收入17.87亿元，同比增长172.42%；主营业务利润6.37亿元，同比增长110.41%；净利润5.81亿元，同比增长20.97%；每股收益为0.52元，同比增长21.1%；净资产收益率19.45%，同比增长1.22个百分点。分配预案为每10股派现金股利2.10元（含税）。

　　平安观点

    06年公司的主营业务收入和主营业务利润较上年都出现了较大幅度的增长，主要是由于北京华侨城主题公园2006年7月正式营业且商品房销售确认收入所致，公司的主营业务收入由原来的旅游收入为主，变为旅游和房地产收入并重。

　　06年地产投资收益的增长幅度较小主要由于06年结算项目较少和土地增值税的因素存在，这2个因素也是06年公司业绩偏低的主要原因。北京华侨城纳入合并报表使公司主营业务收入同比增加172%，因此也造成了地产投资收益占主营业务收入的比例有所减小。

　　2006年，公司期间费用总额比上年同期增加75%。营业费用大幅增加的原因在于北京华侨城年内开始经营，公司合并后的费用增加很大；管理费用增加原因除此之外，公司股权激励计划在本年摊销了2779万费用。

　 “旅游+地产”独特的经营模式使地产项目在享受较高利润率和极大盈利能力的同时，也面临土地增值税清算的影响。公司目前07、08年的动态市盈率达到了34.3和23倍，股价安全性降低，但我们依然看好公司独特经营模式所带来的巨大盈利能力和发展前景，目前短期看估值合理，但从长期看，我们继续维持“强烈推荐”的投资评级。

    2006年，公司实现主营业务收入17.87亿元，同比增长172.42%；主营业务利润6.37亿元，同比增长110.41%；净利润5.81亿元，同比增长20.97%；每股收益为0.52元，同比增长21.1%；净资产收益率19.45%，同比增长1.22个百分点。分配预案为每10股派现金股利2.10元（含税）。

　　公司主营业务和主营业务利润大幅增长，主要来源于北京华侨城的贡献

    06年公司的主营业务收入和主营业务利润较上年都出现了较大幅度的增长，主要是由于北京华侨城主题公园2006年7月正式营业且商品房销售确认收入所致，北京欢乐谷开业5个月，接待游客86万人次，实现收入为1.2亿元，06年北京华侨城主题旅游地产的主营业务收入达到了95136万元。由于北京华侨城在年内营业并且纳入合并范围，公司的主营业务收入由原来的旅游收入为主，变为旅游和房地产收入并重。

    地产投资收益同比增加17.44%，占利润总额比例有所下降

    公司的投资收益主要来自于公司持股40%深圳华侨城地产公司所开发项目及合作开发的波托菲诺双水岸项目，其中：波托菲诺项目的投资收益11593万元，华侨城房地产开发公司开发的项目贡献投资收益29705万元，合计41299万元。

　　比较公司近3年来地产投资收益的增长比例，可以看出04、05年地产投资收益增长的比例为2.94%、42.26%，今年只比05年增加17.44%。从公司开发项目的预售情况和价格趋势来看，地产投资收益的增长幅度较小。公司06年参股的房地产项目中，主要结算项目为天鹅堡项目二、三期，及波托菲诺双水岸项目，深圳曦城、东方花园、上海浦江新城均未有结算利润，06年结算项目较少是地产投资收益增幅有限的一个重要原因。另外，我们判断06年投资收益增长幅度较小也有土地增值税的因素存在，但由于公司的地产开发业务没有进入公司合并范围，因此难以准确估计其影响。这两个因素也是06年公司业绩偏低的主要原因。

　　比较公司近3年来地产投资收益在利润总额中所占比例，可以看到04、05年地产投资收益占利润总额的比重分别为70.03%、70.84%，今年下降为53.17%。除了地产投资收益受结算量较小和土地增值税影响外，北京华侨城纳入合并报表使公司主营业务收入同比增加172%，因此也造成了不纳入合并范围的地产投资收益占主营业务收入的比例有所减小。

    营业费用和管理费用有较大幅度增长

    2006年，公司期间费用率由2005年的26.02%变为17.72%，相对数有所下降，但期间费用总额比上年同期增加75%。其中，营业费用为0.97亿元，同比增长178.35%，明显高于收入的增长。管理费用达到1.78亿元，同比增长52.08%。营业费用大幅增加的原因在于北京华侨城年内开始经营，公司合并后的费用增加很大；管理费用增加原因除此之外，公司股权激励计划在本年摊销了2779万费用。

    大力发展重点项目的建设，保持公司稳健发展

    2006年北京华侨城成功开业，真正实现了华侨城“旅游+地产”模式从区内走向区外的根本转变，随着上海华侨城项目和成都华侨城项目的顺利推进，公司已基本完成了全国战略性布点布局。

　　2007年，公司将持续推进锦绣中华、深圳世界之窗和深圳欢乐谷等基地项目的更新改造，保持基地三大景区的长期稳健经营。北京华侨城将加快地产二期工程的建设，力争在07年下半年开始销售；深圳东部华侨城2007年计划公园项目全面开业，地产项目顺利销售。上海华侨城年中将完成上海欢乐谷分区方案设计和娱乐设备的订购工作，力争2008年初主要设备到场，全力以赴确保实现2009年底上海欢乐谷开园。成都欢乐谷将以项目建设为中心，做好规划设计、施工管理、资金控制和品牌营销等方面的工作，为2008年如期运营打下坚实的基础。

　　盈利预测主要假设：

    北京华侨城二期地产项目、深圳东部华侨城公园将在2007年体现收入。

　　深圳东部华侨城地产项目2007年预售，2008年体现收入。

　　上海华侨城、成都华侨城均在08年及以后体现收入。

    “旅游+地产”是公司独特的经营模式，旅游项目的建设使得华侨城区域拥有良好的自然景观，同时也为地产项目奠定了良好的基础。由于项目储备的土地成本可以锁定，因此旅游地产模式使得地产项目享受较高的利润率和极大的盈利能力，公司经营模式在具有巨大发展前景的同时，也面临土地增值税清算的影响。

　　随着公司06年股权分置改革、限制性股票激励计划的完成，公司、股东和管理团队利益已经得到良好的结合，整体上市的障碍性因素已经得到消除，前景可以看好。公司目前07、08年的动态市盈率达到了34.3和23倍，股价安全性降低，但我们依然看好公司独特经营模式所带来的巨大盈利能力和发展前景，目前短期看估值合理，但从长期看，我们继续维持“强烈推荐”的投资评级。