事件：

　　2007年4月27日黄山旅游公布2007年1季报：2007年1季度公司实现营业收入9702万元、净利润38.0万元、每股收益0.001元。

　　投资要点：

　　1季报业绩首次实现扭亏为盈。2007年1季度公司实现净利润为38.0万元，EPS为0.001元，尽管盈利额较小，但却是2003年以来首次实现扭亏为盈。

　　导致净利润扭亏为盈的原因主要有两方面：一是主营业务收入继续快速增长。2007年1季度公司主营业务收入继续保持着快速增长势头，达到9702万元，同比增长37.2%，尽管增速较去年同期回落了8个百分点，但仍保持在高位。这主要是由于1季度游客得到明显增长，估计达到22.9万人，同比增长26.6%，为2005年以来最快增速；二是管理费用得到一定控制。尽管2007年1季度公司管理费用达到2710万元，较去年同期增长21.3%，但增速有所减缓，与去年同期相比，增速下降了7.7个百分点。这主要是由于公司进一步加强了管理费用的控制。

　　游客快速增长和两税并轨等将成为2007-2008年公司业绩的重要催化剂。一是交通运输条件将明显改善。伴随着未来3条高速公路（合铜黄、黄衢南、景婺黄）陆续贯通，黄山的交通运输条件将大幅改善，未来其接待游客规模将呈现快速增长势头，预计2007年、2008年景区游客增速分别为10.0%和12.0%，并将成为园林门票等业务增长的主要动力。二是运能扩充和提价因素。新云谷索道预计2007年8-9月将竣工，“十一”黄金周前有望正式投入运营，其设计运能达到1200人/小时。另外，我们预计，2007年8-9月三条索道价格上调的可能性较大。在运能扩充和提价等因素的作用下，预计未来客运索道业务将呈现出高速增长的势头。估计每年可带来净利润增量将在2000万元以上。三是超强的垄断性和盈利能力将使得未来酒店食宿业务业绩将大幅提升。伴随着游客的快速增长，未来酒店的房价和入住率仍保持高位，而且2006年6月收购的西海饭店、清凉别墅、散花精舍等酒店资产未来也将贡献利润。此外，我们认为，两税并轨有望2008年1月1日开始实施，而这将对公司业绩具有重大影响，而黄山旅游可以说是旅游行业中最大的受益者。经测算，两税并轨将提升黄山旅游2008年业绩约12%。

　　维持“增持”评级。我们根据2007年1季报的最新数据信息更新了我们的模型，并上调2007年、2008年EPS分别至0.38元和0.55元的盈利预测，目前对应的动态PE为51倍和35倍。尽管目前股价已达到我们前期目标价，但考虑到黄山旅游未来仍具有较强的成长性以及公司是景区行业的龙头企业，应该享受一定的估值溢价等。维持“增持”评级。未来6-12个月目标价为22-23元。