事件内容

    4月28日，恒顺醋业公布了2007年第一季度报告，实现营业收入16094.26万元，同比增长10.19%；实现营业利润1322.05万元，25.87%；实现净利润963.47万元，同比增长19.32%；每股收益0.09元。

　　事件评论

    1、一季度利润增长略高于收入增长

    2007年第一季度，公司实现营业收入16094.26万元，同比增长10.19%；实现营业利润1322.05万元，25.87%；实现净利润963.47万元，同比增长19.32%；每股收益0.09元。一季度公司收入和利润增长略低于我们的预期，由于没有披露具体的分产品/行业收入及毛利率情况，我们暂无法对其作进一步分析。

　　报告期内，公司销售费用率11.05%，同比提高近1.5个百分点，估计是食醋产品的营销费用增加所致；由于母公司替房地产公司的借款增加及借款利率上调，公司财务费用1021.7万元，同比增加30.32%；同时，替房地产公司的委托贷款产生投资收益同比增加13%。无论从合并报表还是母公司报表中，投资收益(其中绝大部分来自于为房地产公司的委托贷款收益)都成了公司营业利润的主要来源(占合并报表的85.9%，占母公司报表的97.7%)，我们认为，母公司实际上为房地产公司承担了部分财务费用，而对房地产公司的转贷款收益又成为公司投资收益的来源，这样的会计处理实际上不利于真实反映调味品主业的盈利情况，我们建议公司在以后的定期报告中将二者分开处理，以便投资者能够清晰地了解调味品主业的经营状况。

　　2、食醋产品提价和合资公司投产将成为未来主要增长点

    我们认为，自2006年下半年开始，公司的食醋产品就已经进入了提价周期，同时今年以来山西老陈醋的全面、大幅度提价也为公司产品的进一步提价创造了有利的外部经营环境，提价将带来食醋产品毛利率的进一步提升。2006年公司调味品毛利率达到了32.37%，同比提高4.7个百分点，预计2007年调味品毛利率达到35.5%左右，2008-2009年达到40.5%左右。

　　另外，合资公司一期20万吨镇江香醋将于07年底建成，08年上半年出产品，最终合资要做到50万吨香醋生产能力。随着合资公司的建成投产，公司在中国食醋行业的竞争地位将大大提高，食醋行业也将实现由目前的零散经营向垄断竞争的转变。恒顺醋业凭借悠久的历史品牌和产能扩张及产品的滚动提价，无疑成为中国食醋行业的最大受益者，公司也将引导中国食醋产业的整合和升级。

　　3、维持“推荐”评级，关注公司潜力送股能力

    一季度末，公司每股净资产高达5.38元，较2006年末的3.61元提高49%；同时，每股资本公积金1.97元。

　　公司自上市以来从未进行过利润分配形式的股本扩张，建议关注公司的潜在送股能力。

　　维持2007-09年公司EPS分别为0.502元、0.834元和1.006元的预测，维持目标价位25元的估值，维持“推荐”评级!