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    山西焦化（600740）公布年报，2006年实现主营收入21.38亿元，同比增长5.72%；实现净利3415万元，同比减少67.05%，折合每股收益0.17元；净资产收益率3.29%，同比下降6.83个百分点。利润分配预案：每10股派现金1元（含税）。顶点财经

　　平安观点：

　　2006年业绩落入低谷，扣除非经常性损益后净利润同比下滑89.23%。2006年公司销售焦碳178.73万吨，同比减少3.87万吨；焦碳综合售价741.80元/吨，同比下降170.46元/吨。焦碳综合售价的大幅下滑导致公司经营业绩落入历史低谷，扣除非经常性损益后净利润同比下滑89.23%（历年焦碳价格波动情况详见图表2）。

　　前3季度公司实现净利4033万元，全年减少至3415万元。从单季利润表构成可以看出，由于管理费用和营业外支出较前3季度单季平均大幅增加，导致全年净利反而低于前3季度。分析原因，一是年终审计结算，将前3季度没有入账的管理费用和营业外支出年终确认列支；二是30万吨煤焦油加工项目投产，增加公司管理费用。

　　焦碳价格上涨为公司带来周期回升成长机会。自2006年4月份以来，国内焦碳已经历5次集中统一调价，以山西焦碳为例，5次调价累计涨幅已达150～200元/吨。尤其是进入2007年后的2次，山西焦碳行业协会在短短1个月内里2次调升焦碳价格幅度达80元/吨。

　　反映焦碳行业经过1年多的低谷期后，行业运行环境已得到明显改善。我们分析，目前焦碳价格的上涨已逐步从行业合理利润恢复向盈利提升阶段发展，预计这一过程仍能够持续，焦碳价格的大幅上涨给山西焦化业绩周期回升带来成长机会。

　　公司30万吨煤焦油加工项目盈利前景仍难预测。由于煤焦油加工产品与石油化工品具有较强的相关性，因此，其产品售价受石油价格波动的影响显著。我们初步预计，如果国际原油价格能继续走高，并站在60美元以上，将对公司煤焦油项目构成行业性利好，项目对公司净利贡献将非常明显；反之，公司煤焦油项目毛利率可能会低于石油化工，对公司净利贡献有限。

    公司目前资产负债率已达67%，后续仍有项目建设计划，直接融资迫在眉睫。公司目前在建项目150万吨焦炉扩建项目和20万吨甲醇项目，公司规划30万吨煤焦油项目将续建二期深加工，这些项目的规划建设极大提振公司未来发展情景，但同时也使公司项目建设资金需求迫切。公司股东大会在2006年7月，通过了《关于公司非公开发行股票方案的议案》，拟非公开发行新股数量不超过8000万股（含8000万股)，发行价格不低于6月13日董事会决议公告日前20个交易日公司股票收盘价均价的百分之九十（我们统计约不低于7.44元）。目前公司定向增发方案仍未通过证监会审批（后续项目建设情况详见图表1）。顶点财经

　　业绩预测和投资评级。基于对焦碳价格上涨和煤焦油项目盈利能力的中性假设，我们预计公司2007、2008、2009年每股收益分别为0.59、0.91、1.01元，同比分别增长250%、54 %、11%。公司目前二级市场股价相对2008年以后每股收益仍有较大吸引力，维持“推荐”评级（详见图表3、4）。