顺鑫农业中报：

　　顺鑫上半年实现收入22.2亿元，净利润5882万元，同比增长43%和24%，折合每股收益为0.15元。和去年同期相比，公司白酒业务和肉类加工的收入和毛利均有较快增长。

    评论：

　　1.白酒业务快速增长。

　　顺鑫的牛栏山二锅头的售价和毛利率在所有上市公司几乎是最低的，受益于上半年国内二三线白酒企业的整体价格上调和毛利率增加，二锅头的中高档酒销售比例也从去年同期的43%上升到今年的54%，我们认为牛栏山今年的收入盈利状况会超出我们之前的预期。

　　2.公司的肉类加工业务同比也有47%的增长，主要原因是鹏程食品的屠宰业务受益于猪肉价格上涨所带来的销售价格和收购成本的上涨，而量的增长并没有这么显著。我们曾在《高金食品新股分析》中阐述屠宰业务，尤其是产品以冷却肉、冷冻肉形式将受益于肉价的单边上涨；上半年因为冷却分割肉和熟肉制品的销量增长，鹏程食品的毛利率同比增长了1%。

　　3.牵手果蔬、鑫大禹公司利润均有下降。顶点财经topcj.com

    牵手果蔬由于收缩产品布局和产品线，收入、利润均出现明显下滑。而以水利建筑为主的鑫大禹公司受行业激烈竞争等原因，毛利率也明显下降。

　　4.未来亮点仍在白酒和屠宰业务，房地产提供不确定收益。

　　我们预期近两年出现的二三线白酒企业的盈利大幅增长仍可持续，顺鑫二锅头的吨酒价格未来将会持续上升，其盈利在未来几年内将快速增长。顺鑫鹏程食品的布点扩张屠宰能力将会继续推进，其计划从06年的360万头屠宰能力扩产至08年的500万头。同时，佳宇房地产也将给公司带来不确定时点的收入。

　　另一方面，公司其他业务，如牵手果蔬、鑫大禹公司的盈利短期内难以有明显回升。

　　投资建议：

　　我们根据公司上半年情况相应调整顺鑫农业07-09年的EPS分别为0.31元、0.38和0.47元，对应的PE水平分别为43倍、34倍和28倍，考虑到公司白酒业务的持续增长和母公司潜在的同业竞争“宁城老窖”资产，以及未来可能房地产收入，我们维持公司的“增持”评级。顶点 财经