山西三维披露亮丽的中报，营业收入同比增加63.85%，净利润同比增加223.43%，净资产收益率由2006年1-6月份的4.48%提高至8.76%，略高于普遍预期，主要是国有设备抵税增加1939万元。顶点财经

　　在业绩显著提高的背后是产品盈利能力增加、产量增加的结果。受益于下游需求旺盛，PVA和BDO系列所有产品的毛利率都有着不同程度的提高，主营业务利润率达到28.7%，同比整体上涨9.41%。

　　新一届董事会成立，新任董事长和总经理都表示三维将继续按照原定的十一五规划进行项目建设，主要集中于PVA、BDO和干粉胶规模扩大。

　　山西三维通过不断引进国外现金技术，自我消化、改良，成功地在BDO领域树立了自己的品牌，并取得了显著的成本优势，质量水平也达到国际一流水平。这正是我们所看好的“技术突破”模式，一旦这类公司在某一领域取得技术突破，就将获得广阔的空间。

　　由于部分设备未能及时到位，粗苯加氢项目推迟到2007年9-10月份投产，7.5万吨顺酐法BDO将在2008年3月份左右投产。

　　我们微调盈利预测，对应当前股价07、08年年PE分别约32倍、23倍。

　　我们认为应继续重点关注项目进展和新一届董事会作用。维持长期“增持”评级。

    产品盈利能力提高

    在业绩显著提高的背后是产品盈利能力增加、产量增加的结果。受益于下游需求旺盛，PVA和ＢＤＯ系列所有产品的毛利率都有着不同程度的提高，主营业务利润率同比整体上涨9.41%。

　　PVA应用领域不断开拓，供给增长缓慢，PVA价格从2007年年初的含税价格1.2万元/吨上涨到1.6-1.7万元/吨。顶 点 财 经

　　干粉胶广泛应用于外墙保温、瓷砖粘帖、界面处理、建筑内外墙腻子等领域，能够有效改善传统建筑性能，大大提高建材产品的粘结力、内聚力、抗折度以及抗冲击性、耐磨性和耐久性等，是新一代环保胶粘剂产品，是国家建设部等九部委在全国124个城市强制推广的干混砂浆主要组分。三维采用自己的配方生产的干粉胶是国内唯一的生产厂家，目前产能1万吨，产品供不应求，干粉胶项目有进一步扩产计划。

    费用变化各异

    公司销售费用同比增长10%，远远落后于收入增速，在４.5万吨BDO项目于2006年7月投产后，公司在2007年增加了铁路运输比例，降低了部分运输费用。

　　公司管理费用同比增长80%，主要由于公司2007年9月份将全部停产进行为期20天左右的大修，07年半年报中已预提大修维修费用4700万元。顶点 财经

　　2007年中报国有设备抵税额1939万元，2007年底能够继续完成的国有设备抵税金额还不能确定。