07年上半年收入、利润继续保持快速增长

    2007年上半年公司实现主营业务收入14.05亿元，同比增长63.85%；主营业务利润2.42亿元，同比大幅增长333%，毛利率28.70%，比去年同期的19.02%上升了8.68个百分点；实现净利润1.79亿元，同比大幅增长223%。topcj.com

　　上半年实现EPS0.458元/股，超出市场的普遍预期。净资产收益率达到8.76%，而去年同期仅为4.48%。销售收入尤其是净利润继续保持快速稳定的增长态势。

　　主导产品价格大幅上涨，毛利率快速提高

    除了产量的增长之外，利润增长贡献的主要原因是主导产品BDO系列、PVA系列产品等产品价格的大幅上涨。从长三角地区的市场价来看，07年上半年BDO的均价为20660元/吨，比去年同期的17300元/吨大幅提高了3360元/吨。PVA的均价约为16000元/吨，而去年同期大约为13300元/吨左右。产品价格的大幅提升使公司的毛利率水平迅速提高。公司BDO、PVA产品的毛利率分别从去年同期的40.61%、11.69%提高到51.53%、13.48%。

　　BDO价格调整是市场价格合理波动，我们的盈利预测仍有安全边际

    自5月份以来，BDO价格开始逐渐向下调整，但我们认为这属于市场价格的正常波动，同时由于前期价格过高，存在一定的下调压力，造成了BDO价格的调整。但由于此轮BDO景气周期主要是下游氨纶、PBT行业景气带来的中长期繁荣。目前虽然氨纶的价格也有所调整，但对BDO下游PTMEG的需求不减，近期国内PTMEG的主要供货商大连化学、BASF、三菱等还相继调高了PTMEG的报价。目前BDO的市场价格也逐步趋于稳定，长三角最近的市场价稳定在18000元/吨以上。

　　此外公司实际出售的BDO商品有限，07年在BDO下游公司将自产1.7～1.8万吨PTMEG，需消耗2.3～2.5万吨BDO，自产0.9～1万吨γ-丁内酯，需消耗1~1.2万吨左右BDO，公司BDO的深加工率将达到50%，BDO单一产品价格的调整不会对公司整体业绩造成大的影响。同时我们在进行盈利预测的过程中要考虑到BDO价格波动对公司业绩的影响，我们的盈利预测仍有相当的安全边际。

　　新项目陆续建成，未来业绩增长有保证

    7月底20万吨/年粗苯精制项目将建成，预计在10月份出产品，成为公司下半年的业绩增量；07年底7.5万吨/年的顺酐法BDO新建项目将建成，预计08年二季度将出产品，08、09年公司BDO的产量将由07年的7.2万吨增加到12.35万吨和15.5万吨，而06年公司BDO产量仅为4.86万吨，继续保持公司利润增长的最大贡献者。顶点财经

　　管理费用率的上升是预提下半年检修费用的结果

    从公司中报来看，公司的财务费用率和销售费用率呈下降趋势，由于预提了下半年BDO检修的费用4700万元，造成管理费用率有所上升。考虑到所得税抵免增加净利润1939万元，1H07这两块总体影响EPS减少约0.05元。

　　内生性的上升态势已经确立，管理层的变化不会影响公司的长远计划

    由于公司未来两年的项目布局已经完成，未来几年的增长将更多体现为内生性增长的特征：行业周期对其影响并不明显，且多为正面影响。我们认为，公司自2001年正式开始生产BDO以来，持续多年坚持技术开发，不断消化提高BDO生产技术，目前已进入收获期。可以预见的是，08年起山西三维将成为继BASF和Lyondell之后，全球第三大的专业BDO生产商，其产品档次也将从纯度较低的电石法BDO发展到全球纯度水平最好的顺酐法BDO，同时还配备有完善的下游产品链。——公司已走出BDO产能瓶颈，未来的发展将进入良性循环。同时，公司与国外先进生产商的合作将越来越多：公司正在走向国际化。

　　公司的新任管理层将继续遵循公司“十一五”规划的既定方向：BDO产能增加至18～20万吨/年，PVA产能增加至15万吨/年，同时扩大下游PTMEG对于BDO的消化能力。我们认为管理层的变化不会影响公司的长远发展。顶点财经topcj.com

　　公司的业绩继续有超预期的可能

    虽然目前BDO的价格有所调整，可能会对公司的毛利率水平造成一定的影响，但我们的盈利预测中已经给予了足够的安全边际，考虑到下半年粗苯精制项目的投产，全年业绩超出我们预期的可能性仍很大，调高公司07～09年EPS预测至0.91、1.45、1.83元，我们建议给予公司08PE25~28倍左右的水平，目标价格区间为36.3～40.6元，继续维持“推荐”的投资评级。