沃尔核材今日公布2007年中报，上半年全面摊薄每股收益0.40元。

    2007年上半年，沃尔核材实现主营业务收入12657万元，同比增长24.76%；实现净利润2164万元，同比增长43.16%；每股收益为0.40元，净资产收益率为6.3%。

　　沃尔核材中报中同时预计2007年前三季度净利润比上年同期相比增长30%-60%。公司2006年前三季度实现净利润2495万元，按照预增幅度计算2007年前三季度将实现每股收益0.60-0.73元。topcj.com

　　沃尔核材上半年实际应纳所得税额仅为165万元，实际税率明显低于15%；同时公司上半年使用了158万元国产设备投资抵免所得税额，导致当期实际纳税额大大低于预期。同时公司上半年获得补贴收入116万元，两项非经营性收益增加公司每股收益约0.05元。

　　由于公司下半年度仍将有较大金额固定资产投资转固，新增国产设备投资抵免所得税额度情况不明，本次仅根据已发生额调低2007年预测所得税额，相应调高沃尔核材2007-2009年每股收益预测值分别至0.89元、1.12元和1.65元的盈利预测，四年平均复合增长率为35%。

　　与沃尔核材可比性最强的五家化工新材料上市公司2007年平均动态市盈率为52倍，2006年平均市净率为8.2倍。沃尔核材2007和2008年动态市盈率分别为64倍和51倍，综合估值水平与样本公司接近，维持“中性”评级。

　　相对于市场总规模较小的电子类热缩材料行业，沃尔核材司正在重点开拓的电力类产品、空调用铝管和民用热缩电缆产品市场绝对规模均相对庞大，一旦在某一市场取得成功，公司销售收入和利润增长速度将可能超出市场想象，因此可作为成长型企业进行策略性配置。

    上半年增长速度符合预期顶点财经

    2007年上半年，沃尔核材实现主营业务收入12657万元，同比增长24.76%；实现净利润2164万元，同比增长43.16%；每股收益为0.48元，净资产收益率为6.3%。

　　沃尔核材2007年上半年全部业务平均主营业务毛利率为34.68%，较上年同期略微下降0.47%，这主要是由于原料价格上涨导致。

　　分产品看，电力类产品上半年实现主营业务收入9539万元，同比增长29%；毛利率为33.78%，较上年同期提高1.31%。电力类产品销售收入实现2654万元，同比大增41%；但毛利率下降7.55%，为40.63%。

　　由于电力类产品增长速度明显快于电子类产品，公司2007年上半年主营业务结构略有变化，电子类、电力类、电气类产品收入结构比分别为75.37%、20.97%和3.66%。

　　沃尔核材上半年实际应纳所得税额仅为165万元，实际税率明显低于15%；同时公司上半年使用了158万元国产设备投资抵免所得税额，导致当期实际纳税额大大低于预期。同时公司上半年获得补贴收入116万元，两项非经营性收益增加公司每股收益约0.05元。

　　由于募集资金上半年到位，公司按照计划用途偿还了新项目前期银行借款，期末长、短期负债为零。公司中期资产负债率仅为15%，良好的财务状况为未来再投资提供了基础。

　　募集资金项目即将投用，下半年增长继续提速顶 点 财 经

    受下游电子、家电行业高速增长拉动，2007年以来沃尔核材主导产品电子类热缩材料需求增长态势良好，下游需求仍将维持30%左右的高速、平稳增长。但受生产能力限制，沃尔核材上半年产品供应无法满足需求。

　　在首发募集资金到位前，沃尔核材已经提前利用银行贷款启动了龙岗新厂区建设。沃尔核材龙岗新厂区生产能力相当于老厂区的三倍，且完全按照热缩材料生产工艺特点进行规划，厂房布局合理，有利于提高生产效率。安装在新厂的核心设备、公司总计第六台电子加速器已经建成，预计2007年末实现第八台安装到位。公司本次利用募集资金新建的四台电子回事器均为俄罗斯进口，公司正在加紧培养自己的加速器运行和维护人才。公司募集资金项目进展顺利，6月份调研中公司表示初步计划于6月10号正式启用新厂区，最晚6月末实现正式启用。但由于老厂区生产能力紧张，公司前期已经陆续启用了新厂区建成的部分生产能力。

　　沃尔科技能够在长园新材、长春热缩等强大竞争对手主导的热缩材料行业竞争中生存和发展壮大，其核心竞争力应当主要来源于持续研发和特色营销的保障。同行业公司长园新材的历史数据表明，热缩材料行业是一个典型的研发驱动型产业，产品毛利率由推广初期的极高水平逐步下降至平均利润水平并趋于稳定，只有不断研发新产品才能够保障持续的超额利润。沃尔核材管理层为专业技术人员出身，非常注重公司研发投入和新产品推广。公司是深圳市高新技术企业，设立了“深圳市功能高分子材料创新实验室”。

    沃尔核材近年来在电力冷缩产品的开发上取得突破，2004年，“辐射交联环保阻燃热缩材料及制品产业化项目”被国家发改委列入民用非动力核技术应用重大专项计划；2005年初，与中科院电工所共同承担的国家863计划“75米长高温超导电缆”在甘肃白银市成功并网，110kV全冷缩电缆附件通过电力行业专家评审鉴定，准予挂网运营。110kV、35kV等国际国内领先的全冷缩电力电缆附件投放市场，技术含量较高、盈利能力强的电力冷缩产品所占的销售比重呈逐年上升的趋势，公司电力类产品总体毛利水平呈逐年上升的趋势。电力冷缩类产品毛利率高达50%以上，而该产品近年来销售量增长速度接近100%。顶点 财经

　　沃尔核材龙岗新建的厂区内已经专门投资建设了高压实验装置，用于110KV以上冷缩产品放电实验，未来该产品生产能力将继续大幅提高。

　　除传统电力和电子两个主要应用领域外，沃尔核材还利用核心热缩材料技术实现产品向下游产业延伸。其中新产品之一空调用铝管产品用于替代传统空调压缩机冷媒输送所用的铜管，如果在全国范围内使用的话每年可节约四万吨铜，而仅耗用铝两万吨。

　　如果公司仅生产空调用铝管保护所用的热缩保护管，市场需求量约为四亿米，市场总容量仅略微超过1亿元。但如果公司同时生产铝管并与热缩配件配套为成品管件销售，市场容量可以达到24亿元。公司成品管件产品已经卖到台湾，海尔配套厂商也已经开始使用公司提供的热缩保护管沃尔核材正在大力开发和推广的另外一个产品为PE（EVA）热缩无卤民用电线，目标市场为替代传统家庭使用的聚氯乙烯包皮电线。由于需要添加无卤阻燃剂和进行后续幅照加工，PE（EVA）热缩无卤电线生产成本比传统电线贵20-30%。但预计随着居民消费升级和环保、安全法规逐步强化，热缩无卤电线市场可能面临高速增长机遇。

    调高2007年盈利预测www.topcj.com

    根据产品需求增长情况和募集资金产能释放节奏，沃尔核材主营业务收入假设如表2所示，公司主导产品电子类热缩材料及电力类产品主营业务利润率假定分别略微下降至31%和44%。假定2007年开始公司执行15%的企业所得税税率。

　　沃尔核材上半年实际应纳所得税额仅为165万元，实际税率明显低于15%的法定税率；同时公司上半年使用了158万元国产设备投资抵免所得税额，导致当期实际纳税额大大低于预期。

　　由于公司下半年度仍将有较大金额固定资产投资转固，新增国产设备投资抵免所得税额度情况不明，本次仅根据已发生额调低2007年预测所得税额，相应调高沃尔核材2007-2009年每股收益预测值分别至0.89元、1.12元和1.65元的盈利预测，四年平均复合增长率为35%。

　　维持“中性”评级顶 点 财 经

    沪、深两市辐射化工行业已上市公司只有长园新材（SH.600525）和中科英华（SH.600110）两家，但这两家可比公司均有很大比重的利润来源于其它业务：长源新材电力设备和投资收益占利润比重一半左右，中科英华的主要利润则来源于石油开采和网络游戏公司，因此可比性均较差。

　　与沃尔核材可比性最强的五家化工新材料上市公司2007年平均动态市盈率为52倍，2006年平均市净率为8.2倍。沃尔核材综合估值水平与样本公司接近，首次给予“中性”评级。

　　相对于市场总规模较小的电子类热缩材料行业，沃尔核材司正在重点开拓的电力类产品、空调用铝管和民用热缩电缆产品市场绝对规模均相对庞大，一旦在某一市场取得成功，公司销售收入和利润增长速度将可能超出市场想象，因此可作为高成长型企业进行策略性配置。