事件:

    亿城股份近日公布2007年半年报，实现主营业务收入7.9亿元，同比增加7.3倍；净利润1.06亿元，合每股收益0.34元，由于去年同期亏损，同比增加达15倍。www.topcj.com

　　简评:

    公司2007年上半年主营业务收入同比增加7.3倍，净利润同比增长15倍

    公司2007年上半年的主营业务收入和净利润的增幅较大，主要是由于万城华府二期和三期于本期继续参与竣工结算而去年同期的基数很低。万城华府二、三期项目在2006年下半年竣工，去年上半年公司录得阶段性亏损。http://www.topcj.com

　　本期期内公司毛利率高达40.0%，比06年全年的28.2%提高了11.8个百分点，主要是由于万城华府项目后期的销售价格不断提升所致（表2）。

　　公司的其它项目中，亿城天筑将于07年第四季度竣工结算，目前预售款5.7亿元；西山华府项目将于年内开工建设；合作开发的晨枫家园已经开始销售；天津的亿城山水将在下半年竣工结算，目前预售款3亿元；苏州的亿城新天地项目一期已开工建设，将于年内开盘。

　　公司财务风险加大

    报告期末，公司资产负债率达到了78.5%，比年初的77.6%小幅上升。公司的净负债率与年初持平，维持在105%的高位，银行贷款占总负债比例从年初的38.4%上升6个百分点至44.4%，财务风险加大。目前账面拥有预收房款10亿元，货币资金5.3亿元（表3）。

　　小幅上调07及08年盈利预测

    基于对北京房地产市场的乐观判断，我们认为公司未来两年将陆续有新项目参与结算，此外，公司对晨枫家园项目的投资收益将陆续体现。我们小幅上调了公司07及08年盈利预测，上调幅度分别为4.2%和8.9%，调整后07及08年每股收益分别为0.93元和1.21元（表1）。topcj.com

　　下调投资评级到“中性”

    公司开发规模较小，可持续发展能力不强，所以估值上将更多考虑其净资产值的价值。该公司市盈率并不高（07年24.6倍，08年19.0倍），但股价对净资产值溢价较多（07年12.95元，08年16.01元），目前股价对08年底净资产值16.01元溢价达44%，未来发展不确定性较大。该公司股价自我们今年年初首次覆盖以来涨幅已达175%，考虑到公司目前的土地储备难以维持三年以上的增长，下调“审慎推荐”的投资评级至“中性”。我们认为缓解目前资金压力、增加新的土地储备将是公司近期比较迫切的任务。